来源|征探财经

白酒上市公司的三季度报正在密集发布中，各家白酒公司的业绩也是“冰火两重天”。

表现好的比如茅台，今年前三季度273天时间里共赚了528.76亿元的归属净利润，平均每天净赚1.94亿元。

表现“惨烈”的如酒鬼酒，今年前三季度营收下滑38.54%，归属净利润下滑50.75%，经营性现金流下滑89.72%。

也有的企业业绩和现金流呈现相反的趋势。比如，今年前三季度舍得酒业营收、归属净利润均呈现增长趋势，但公司经营活动产生的现金流量净额却大幅减少45.08%，让人有些疑惑。而另一项值得关注的问题是，舍得酒业的利润增速正在下降。

作为复星系旗下重要的白酒上市平台，舍得酒业今年以来的业绩情况到底如何？

01高增长泡泡“破了”

舍得酒业股份有限公司（600702.SH，以下简称“舍得酒业”）看上去交出了一份营收、净利双增的三季度报。

今年前三季度，公司营业收入为52.45亿元，同比增长13.62%；归属于上市公司股东的净利润为12.95亿元，同比增长7.93%。

然而，如果将时间线拉长，就可以看出舍得酒业这一业绩表现并不算十分优秀。2018年-2022年，舍得酒业归属净利润分别为3.42亿元、5.08亿元、5.81亿元、12.46亿元和16.85亿元，同比分别增长138.05%、48.61%、14.42%、114.35%、35.31%。

可见，在最近5年时间里，舍得酒业净利润的增速还是十分可观的。不过，今年上半年，舍得酒业归属净利润增速突然降到了10.07%；今年三季度，增速更是降到了7.93%。舍得酒业利润的高增长神话未能持续。

放在行业整体来看，Wind数据显示，今年上半年舍得酒业归属净利润为9.2亿元，在A股20家白酒企业中排在第9位。但按照归属净利润的增速来看，舍得酒业却只能排在第14位。这还是建立在顺鑫农业、水井坊、酒鬼酒、老白干酒、天佑德酒5家企业归属净利润增速均为负值的基础上。

舍得酒业为啥增长不动了？要了解这一问题，还要从舍得酒业业绩的高增长开始说起。

作为“川酒六朵金花”之一，舍得酒业是白酒行业第三家上市公司，拥有“沱牌”“舍得”两个白酒品牌。2019年，舍得酒业提出老酒战略，并推出“舍得酒，每一瓶都是老酒”的品牌口号。

2021年1月，复星旗下豫园股份取得沱牌舍得集团70%股权，从而间接控制舍得酒业29.95%的股份。这次变动之后，郭广昌成为舍得酒业的实际控制人。

复星系入局之后，一方面坚持舍得、沱牌双品牌战略，另一方面持续推进老酒战略，加强高端媒体宣传和公关传播，持续打造自由品牌IP《舍得智慧人物》。甚至在《小舍得》《美好的日子》等热播剧中，都能看到“舍得”的身影。

双方磨合的第一年，舍得酒业就取得了不俗的业绩。2021年，舍得酒业营业收入49.69亿元，同比增长83.8%；归属于上市公司股东的净利润12.46亿元，同比大幅增长114.35%。

不过，这种高速增长的趋势并未持续很久。2022年，舍得酒业营收增速骤降至21.86%，归属净利润增速也骤降到了35.31%。

再到今年前三季度归属净利润增速降至个位数，舍得酒业的高速增长趋势最终以“硬着陆”姿势落地。

要探究舍得酒业业绩增速放缓的原因，有必要深入剖析舍得酒业的产品结构。

舍得酒业相关经营数据公告显示，2023年前三季度，公司中高档酒的销售收入为41.5亿元，同比增长10.62%；普通酒的销售收入为6.93亿元，同比增长22.94%。可以看出，舍得酒业普通酒的销售收入增速是中高档酒增速的两倍还多。

对于舍得酒业的产品结构，财报显示，公司目前的产品战略是将“舍得”打造为高端价位龙头品牌和老酒品类第一品牌，主要聚焦打造品味舍得和智慧舍得等战略单品；将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒，聚焦打造沱牌曲酒、沱牌天曲、沱牌特曲及沱牌特级T68等战略单品。

对于白酒企业而言，产品结构战略的调整往往决定了企业未来的发展方向。而这也往往能够在公司名称中体现出来。

2017年12月，舍得酒业的公司名称由“四川沱牌舍得酒业股份有限公司”变更为“舍得酒业股份有限公司”。舍得酒业称，这次改名是“根据公司未来发展战略规划，突出舍得品牌”。到了2018年1月，公司证券简称也由“沱牌舍得”变更为“舍得酒业”。

事实上，聚焦舍得也意味着舍得酒业重点打造中高端产品、清理低档老旧产品的思路。

财报显示，2018年舍得酒业低档酒的销售收入只有6027.92万元，同比大幅减少40.09%。与此同时，公司中高档白酒的销售收入为17.89亿元，同比增长28.3%。2019年，舍得酒业低档酒的产量和销量分别同比减少11.05%和16.21%。

不过，这一情况在2020年发生了变化。这一年，舍得酒业中高档酒的产量和销量分别下降4.53%和24.24%。与之相对应，低档酒的产量和销量却分别增加了180.93%和154.75%。这一年，舍得酒业低档酒的收入达到了2.21亿元。

2021年的情况更为明显。舍得酒业低档酒这一年的营收突破了7亿元，达到7.03亿元，同比增长218.66%。2022年，舍得酒业将“低档酒”的称呼改为“普通酒”。这一年，公司普通酒的收入达到了7.8亿元。而到了今年前三季度，舍得酒业普通酒的营收就已经接近7亿元。

可以看出，在大部分白酒企业都在加码高端化的情况下，舍得酒业却在有意推进中低档白酒的发展。这是舍得酒业在当前激烈的行业竞争下，一种新的“内卷方式”吗？

舍得酒业另辟蹊径的竞争策略背后，也反映出其所在的浓香阵营目前竞争的激烈程度。

在我国白酒行业悠久的发展历史中，形成了各种不同的香型，其中具有典型代表性的有酱香型、浓香型、清香型、米香型等。而在这其中，浓香型是我国白酒品种最多、分布最广的一种香型。除了舍得酒业，我们耳熟能详的企业就有五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、水井坊、金徽酒、金种子酒等。

不过，近年来，随着以茅台为代表的“酱香热”和以汾酒为代表的“清香复兴”，浓香型白酒的发展显得有些不温不火。即使是浓香型白酒的龙头五粮液，近年来也不得不面临增速放缓的状况。

在今年10月12日举行的第十九届中国国际酒业博览会“中国浓香名酒高质量发展论坛”上，五粮液董事长曾从钦直言，当前白酒形势呈现出三个“前所未有”。

一是白酒行业三个优势集中的力度前所未有，行业向优势产区、优势企业、优势品牌集中的趋势越发明显。二是内外部环境的复杂性、不确定性前所未有，白酒行业正处于有史以来最为复杂严峻的发展时点。三是白酒行业竞争格局的显著变化前所未有。从行业来看，上半年规模以上白酒企业983户，亏损企业333户，亏损面达到了33.8%。

在这其中，浓香型白酒由于包含的名酒企业多，竞争尤其激烈。

近些年白酒企业争相加快向高端化转型的步伐不是没有道理的。一方面，对美好生活的追求之下，普通大众的消费结构逐渐升级，更愿意为品质买单。另一方面，随着品牌对企业影响力的逐步加强，只有高品质才能持续为企业赋能。向高端化转型，已经成为白酒企业持续向上发展的一道必选题。

眼下来看，这两年受行业大的环境影响，居民消费结构开始有所调整。但放眼长远来看，高端化转型升级是必然之路。舍得酒业在经历了前两年清退低档老酒产品之后，又在这两年内实现低档酒产销和营收的突飞猛进，背后具体是基于怎样的考量尚不得而知。但想必目前增速逐步放缓的业绩表现也已经告诉管理层：产品的发展战略还需要再好好把握一下。