在经历股价波动、飞天茅台批价下跌的风波后，贵州茅台终于交出了新的半年成绩。

01飞天价格回升

据媒体报道，6月茅台已经减少对经销商渠道的飞天投放量，配额同比有所减少。更早之前，为了稳住茅台的批价，茅台已经暂停了直营渠道企业团购渠道飞天茅台的流程审批，并放缓发货节奏。此外，贵州茅台取消12瓶装飞天茅台的投放和开箱销售，同时还暂停了陈年茅台、精品茅台发货。

据今日酒价数据，8月13日，24年飞天原箱批价为2695元/瓶，散件为2435元/瓶。相较以往，批价已有所回升。

从收入构成来看，茅台酒今年上半年收入685.67亿元，系列酒收入131.47亿元，分别同比增长15.67%、30.51%。从渠道来看，批发代理收入481.75亿元，直销收入337.56亿元，分别同比增加26.5%、7.35%。其中，i茅台渠道不含税收入为102.5亿元，同比增加9.76%。

在经销商数量上，截至报告期末，贵州茅台在国内拥有2097个经销商。新增了18个，减少了1个。贵州茅台表示，增加的经销商均为系列酒经销商。

显然，批发代理和系列酒推动了贵州茅台今年上半年的增长。

值得注意的是，贵州茅台跨界的存在感正在减弱。今年上半年，贵州茅台包含酒店业务及茅台冰淇淋业务在内的其他业务收入2.17亿元，同比减少了2.91%。

今年6月，茅台冰淇淋上线了新品“糯米糍冰淇淋”，包含5种口味，中，冰淇淋内馅部分添加有2%的贵州茅台酒，糯米皮部分不含茅台酒，总体茅台酒的添加量为1%。但相对过往的跨界产品，这次新品显然“低调”了许多。

值得一提的是，在5月29日召开的贵州茅台2023年股东大会上，贵州茅台新任董事长张德芹表示，“创新是树芽，如果不创新，大树就没有了新芽。茅台一定要创新，但创新一定是坚守在“茅台本质之上”，如果市场上某些创新不适合茅台，公司会停止去做；而在科研等方面，茅台也会加快相关的创新措施，“能给茅台赋能的，我们都会去尝试”。

02开始大力营销？

一直以来，贵州茅台的销售费用率都维持低位。据同花顺iFinD数据，2020年-2022年，贵州茅台的销售费用占营业总收入的比重维持在2.5%左右，低于其他白酒公司。

2023年，贵州茅台销售费用46.49亿元，同比增长40.96%，增速创下了近几年的新高，销售费用占营业总收入的比重也提升至3.09%。贵州茅台表示，销售费用增加主要是由于广告及市场拓展费用增加。具体来看，广告宣传及市场拓展费用39.41亿元，同比增加了26.07%

今年上半年，贵州茅台的销售费用再度增长。销售费用26.17亿元，同比增加了46.53%，其中广告宣传及市场拓展费用23.34亿元，同比增加了48.11%。

显然，在行业深度调整下，贵州茅台也需要多打广告以吸引更多消费者。

作为白酒龙头，贵州茅台的日子也并不好过。前段时间，瑞银发布了一份关于白酒行业的评级报告，将贵州茅台的评级从“买入”下调至“中性”。在报告中，瑞银表示，鉴于主要白酒公司在控制供应方面的有限努力以及自2021年以来的积极产能扩张，预计2024-2025年高端白酒公司的零售价格压力将加剧。

据中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》，流通企业销售量同比下降的占比达到37.5%，销售额同比下降的占比达到52.1%，客单价同比下降达到了68.8%。与白酒企业的强劲增长势头相比，流通渠道端的经销商和终端零售企业在业绩表现上相对疲软。市场消费者虽并未缩减，甚至部分渠道表示有所增加，但与去年同期相比无论哪种渠道，让消费者在“量与价”上实现照旧买单都变得更加困难。

但也因此，茅台一直在市场上下功夫。

在2023年12月底举行的茅台集团2024年度市场工作会议上，贵州茅台时任董事长丁雄军坚持终端为王，以消费者为核心，进一步理解好终端对于市场的重要意义。

现任董事长张德芹则是在5月召开的贵州茅台浙闽苏三省经销商座谈会上表示，茅台将在充分调研、充分论证的基础上，进一步优化市场策略，为经销商做好服务。茅台销售团队要强化危机意识，不惧山高路远，不畏市场多变，真正下沉市场、精耕渠道，把基础工作做深做细、做实做透，不断提升服务经销商和消费者的质量和水平。

这也表明，在消费者培育、渠道建设等方面，贵州茅台也将投入更多精力，销售费用的增长不可避免。

03压力何解？

从产能扩张上，贵州茅台似乎在有意控量。

2022年启动的茅台酒“十四五”技改建设项目，在今年上半年的建设进度为20%。公告显示，贵州茅台投资约155.16亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。这一项目在2023年上半年的进度便达到了19%，2023年末进度也为19%。也就是说，一年时间里，茅台酒“十四五”技改建设项目进度仅新增了1%。

值得一提的是，2018年贵州茅台开始启动3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目的建设。在发布今年半年报的同时，贵州茅台公告称，将项目的总投资额由83.84亿元调整至101.80亿元。项目中的系列3酒制酒生产房自2020年逐步投用至今，已累计生产系列酒基酒约4.3万吨，实现了良好的经济效益。项目全部投产后，每年生产系列酒基酒约3.1万吨。

在飞天茅台遭遇一些“阻碍”的时候，贵州茅台正在加码系列酒，以维持市场地位。

资料显示，2014年茅台酱香酒公司设立，初衷之一便是培育和拓展喜爱酱香口感的消费群体，为茅台酒市场扩大消费基数。

据2023年报，千元价格带的茅台1935成为营收百亿级的大单品，茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元。酱香系列酒形成了千、百、十亿级大单品格局。

但库存依旧是悬在白酒行业头顶的达摩克利斯之剑。

今年上半年，贵州茅台存货为477.66亿元，同比增加2.87%，增长很小。但飞天茅台的社会库存高企。瑞银在报告中预估，2016-2023年茅台酒销售中14-15个月的货量为囤积的社会库存。有媒体粗略估算15个月的库存约为4.23万吨，相当于近9千万瓶茅台酒。

如此高的社会库存也成为飞天茅台价格的潜在风险。瑞银也直言，如果未能在需求疲软的情况下控制供应，茅台的批发价格可能在2025年底前下降50%。

2023年上半年贵州茅台的营收增速为20.76%。今年上半年增速已经放缓了3个百分点。今年上半年茅台酒基酒产量约3.91万吨，系列酒基酒产量约2.27万吨。相比2023年上半年的茅台基酒4.46万吨、系列酒基酒2.4万吨,分别下降14.07%、5.7%。茅台跨界营销也在今年踩了刹车。《征探财经》认为，在当前复杂经济环境下，提高分红率，一方面回报股东同时，也是茅台进入张德芹时代后转为稳健为主的重要表现。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

手握1452亿现金的茅台，并不差钱。但是，与激进告别了。‍‍‍‍‍‍