一年一度的新财富最佳分析师投票已经于9月26日，也就是上个星期六，画上了句号。按照往年惯例，从投票结束到公布结果大约需要一个月，也就是说到10月底大概就要举行颁奖仪式了。

光阴似箭，岁月如梭，本怪盗团团长上一次认真参评新财富已经是十年前的事情了。后来无论是在外资行还是回到中资券商，都不怎么考核新财富，所以只是象征性参与或者根本不参与。现在回想起来并不怀念，因为这种事情经历一次都嫌多，实在不是什么美好的回忆，哪怕最后你的团队评上了也一样（评不上就更不美好了）。

关于新财富评选的各种段子早就“出圈”了，尤其是评选中的拉票行为，为吃瓜群众提供了无穷无尽的大瓜。直到现在，坊间还流传着2014-18年的各种新财富拉票大瓜，由于过于八卦（甚至少儿不宜），在此就不重复了。今年反而是有史以来非常安静的一年，以至于我在朋友圈都看不到什么这方面的八卦了。当然，也有可能是大家现在都特别谨慎，就算亲眼目睹大瓜也不发朋友圈了。

在许多热爱正义的圈内或圈外人士眼里，新财富最佳分析师评选是一个光怪陆离的邪恶象征，是A股市场不专业、没底线、胡搞瞎搞的缩影，也是一个字面意义上的“名利场”（不明白这个哏的可以去百度一下）。不过，我得公允地说一句：

如果没有新财富评选，A股二级市场机构圈子可能会更烂。这个圈子的生态本来就很恶劣，而且越来越恶劣，与新财富本身的关系不大。

俗话说得好：这个世界上其实只有一种病，那就是穷病。那么让我们猜猜看，新财富评选的主角——券商研究所和销售交易部（统称“卖方研究机构”），到底有多穷？

其实不用猜，有公开数据可用。2019年，A股市场基金分仓佣金合计为76.85亿元，由大约100家券商分享；排名最高的是中信证券，收入5.3亿元。总共只有25家券商的分仓收入高于1亿。对了，上述单位全是人民币，不是美元、欧元。

2020年上半年，A股迎来一波牛市，基金分仓收入同比暴增，但是也只达到56.57亿；排名最高的仍然是中信证券，收入4.2亿。半年度分仓收入超过1亿的券商约为20家，这已经是2015年来的最高纪录了。

一个字：穷。两个字：没钱。三个字：坏生意。

卖方研究真是一门很坏很坏的生意。

当然，上述佣金分仓收入只包括公募基金，不包括私募、保险、QFII、券商资管等“非公募”客户——但是，就算把它们统统加上来，最多也只能把市场规模扩大30-50%。再说一遍：卖方研究的所有付费客户加起来，在正常年景也只能贡献100亿左右的收入，在牛市年景也只能贡献120-150亿。大型卖方研究机构的真实年收入一般只有2-5亿，小机构能收入1亿已经是谢天谢地了。

为了这微薄的收入，券商需要雇佣一大批分析师和机构销售。他们普遍具备高学历（至少名校硕士），往往有CPA/CFA认证，有些还在产业界打拼过。堆积了这么多高质量的人力，提供了7*24的服务，产出了这么多研究报告、会议、路演、调研活动，结果就换来这么点可怜巴巴的收入……

我真心觉得不值。《王者荣耀》卖一个皮肤的收入就能秒杀任何一个券商研究所的年收入。李佳琦、薇娅或辛巴的MCN一年的收入有可能秒杀整个A股卖方研究机构的收入。说白了，在A股搞卖方研究就是吃力不讨好，不但赚不到很多钱，也赢得不了任何尊重。

在理论上，竞争环境这么差、供求关系这么不平衡的行业，应该通过“去库存”达到平衡，小券商应该纷纷退出市场才对。在实践中，大家不但没有退出市场，反而前仆后继地往里面冲——2020年以来，我已经收到了至少三家券商组建卖方研究业务的消息，直到现在猎头还在问我“对新成立的券商研究所感不感兴趣”。

我感兴趣的是：为什么所有券商都想建立研究所、服务机构客户？这好像不能用经济学理论解释。我只能认为，研究所为券商提供了一块“招牌”，能够满足领导和股东的“面子”需求，显得比较高大上。还有人说，研究业务的存在能够为投行业务提供“定价权”支持，帮助投行做大做强——这是胡扯，在中国做投行其实不需要强大的研究支持，研究团队的存在聊胜于无。

我们假装卖方研究很重要，其实它不重要。

在这样一个恶劣的卖方研究生态中，新财富扮演了一个“强心剂”的作用，让失去平衡的市场能够稍微往回摆动。如果没有新财富，我简直无法想象这个圈子还会变得多烂！让我展开说一下：

首先，新财富评选给市场增加了一种值得争夺的资源，那就是“排名”。在大型券商看来，“赚钱”和“拿新财富排名”是等效的，后者优先级甚至更高。新财富排名是一种可以写进年报、得到媒体广泛报道、能给领导挣面子的荣誉，对国有券商、新兴券商尤其重要。新财富的存在缓解了市场的资源紧张——那些更在乎新财富的券商可以只争夺排名，把佣金市场份额让出来；不考核新财富的券商则可以拿到更多的佣金。各取所需，何乐而不为。

2018年，新财富暂停一年，很快卖方研究市场就迎来了剧烈的“内卷化”：没有排名可考核了，大家只好都去考核佣金收入，为了五斗米打破头。偏偏2018年底到2019年是A股市场行情相当惨淡的时期，券商内卷的结果是大家的薪酬数字都没法看，研究所和销售交易部的KPI更没法看……

所以，当新财富最佳分析师评选于2019年重启时，无论考不考核新财富，券商研究所的领导和员工都长吁了一口气：内卷不可避免，可是至少能卷的少一点了。

其次，新财富评选给卖方分析师提供了一个“市场化薪酬定价”的机会，让一部分人先富起来了，顺带也让更多的小兄弟实现了温饱。早在2007年，新财富前三名的年薪就过七位数了；时至今日，年薪几百万的新财富上榜首席早就不稀罕了。要知道，券商研究所一直是个成本中心，赚不回多少钱，为什么还有人愿意付高薪？还不是新财富带来的市场化效应。

新财富效应不但有利于上榜分析师，还溢出到了非上榜、甚至根本不参加排名的分析师。如果新财富前三的薪酬是300万元，那么与他们资历类似、没有参加新财富评选的同行业首席，也可以要求类似数量级的薪酬（当然，会稍微低一点）。新财富首席带的团队成员，哪怕是刚出校门的小弟，也可以拿到稍高于以前的薪酬。久而久之，“券商研究所是高薪部门”的印象深入人心，新进入市场的研究所也不好意思开太低的薪酬了。

这世界的运行规则，有时候特别奇怪。

由此出现了一个怪现象：卖方分析师整天被买方小伙伴呼来喝去，做的研究不受重视、提供的服务不受感激，偏偏薪酬还不算低。一般而言，卖方分析师的薪酬不会低于同等资历和量级的买方薪酬（注：此处只是粗略比较，不要拿大基金跟小券商对比来杠，也别拿投资总监跟一般分析师对比来杠）。券商研究所明明知道自己不赚钱，ROI大部分情况下是负数，偏偏还要咬着牙支付高薪，还要以更高的薪酬去挖人家的上榜分析师……

你说新财富是不是功德无量？要是没这个评选，卖方分析师当中的一大部分人真的要喝西北风了，腰缠万贯的首席们也都要被打回社畜原形了。

假如新财富评选永久性取消了，而且每个人都知道它不会回来，那么，很可能有20-30家券商在一夜之间解散研究所和销售交易部。那些摩拳擦掌想杀进来的新券商恐怕也要三思了，因为没有什么荣誉可以写到年报上去了。买方会发现研究服务骤然减少一半，但是它们不会因此更尊重卖方，因为剩下的一半服务仍然是过剩的，仍然是非必需的。

残存的半数券商会卷入更惨烈的分仓佣金竞争，但是它们同时要面临一个可怕的事实：就算大家的平均佣金收入上升一倍，大部分券商研究所还是养不活自己，至少无法达到合理的ROI。有这么多预算，做做资产管理、财富管理不香吗？投入到互联网APP或小程序去获客不香吗？就算拿去扩大投行和固定收益团队，也比研究所和股票销售的性价比高呀。

所以我从来不骂新财富。这个圈子本来就很烂，这门生意本来就很坏，早就应该玩不下去了。新财富评选的存在，意外地为圈子注入了一些资源、为从业人员提供了一些经济保障，让圈子的“内卷化“稍有缓解。我们可以骂很多人，包括骂新财富上榜分析师，但是恰恰不该骂新财富评选本身。

要彻底解决A股二级市场圈子，关键还是要治穷病。至于穷病能不能治好，本怪盗团团长持悲观态度，但那就不是本文讨论的主题了。