上半年“宁王”宁德时代业绩再度爆发。

根据此前披露的半年报显示，今年上半年宁德时代实现营收1789亿元，同比增长7.27%；实现净利润304.9亿元，同比增长33.33%。按照半年182天来计算，今年上半年宁德时代每天可以赚约1.67个“小目标”了。

如果上面这个数据还不能体现宁德时代“赚钱能力”有多强，我们可以从最直观的利润率进行分析。

今年上半年，宁德时代的整体毛利率和净利率分别为25.02%和18.09%，而据媒体报道，上半年整个汽车制造业的利润率已下滑至4.8%，像比亚迪今年一季度的毛利率和净利率分别为20.7%和5.54%，对比来看，虽然新能源汽车市场竞争加剧，但宁德时代显然没有受到太大影响。另外，在上半年“大赚”之后，宁德时代还选择大手笔分红：拟向全体股东每10股派发现金分红10.07元（含税），合计拟分红金额高达45.73亿元。

不过，虽然赚钱能力强劲、分红也算大方，但资本市场对于这样的“宁王”却不太感冒了。

财报披露后的第一个交易日，宁德时代股价大跌5.05%，此后股价也是一路走低。截至8月14日收盘，宁德时代（A股）股价报收279元/股，总市值约1.28万亿，自7月30日以来宁德时代的股价下跌了4.09%，同期上证指数上涨了1.57%，宁德时代明显跑输大盘。

业绩增长背后的压力

从盈利数据来看，宁德时代的“霸主”地位巩固，放眼四周已无对手。

不过，这不意味着宁德时代就无敌了，站在整个汽车制造业的角度来看，宁德时代仍是产业链一环，难免受到周期变化的影响。

目前，宁德时代的主要业务为动力电池系统和储能电池系统，上半年分别实现营收1316亿元和284亿元，而这两项业务都面临着不同的压力。

首先看动力电池系统业务。宁德时代是动力电池“一哥”，这自然没有争议，但今年上半年宁德时代的市场占有率出现了明显的下滑。据统计，1-6月宁德时代的市占率为43.05%，而在去年同期市占率为46.38%。对比来看，今年上半年宁德时代的市占率下滑了3.33个百分点。

至于为何市占率会下滑，一方面自然是竞争对手在追赶，排在第二和第三名的比亚迪和中航创新，今年上半年的市场占有率分别为23.55%和6.52%。另一方面，磷酸铁锂电池需求持续增长也对主攻三元锂电池的宁德时代形成巨大的冲击，据统计，上半年磷酸铁锂电池装车量猛升73%至 244GWh，而三元电池则下降10.8%至55.5GWh。目前铁锂电池和三元电池市占率约为8:2的格局，而在去年同期还是7:3。

为何磷酸铁锂电池的需求会持续增长？这还要从内卷加剧的市场环境说起。上面的内容中提到，上半年整个汽车制造业的利润率已下滑至4.8%，在利润率极低的情况下，车企为了保利润自然会选择价格更低的磷酸铁锂电池。实际上，宁德时代也感受到了三元电池需求下滑的压力，从动力电池系统业务的毛利率来看，今年上半年该项业务的毛利率为22.41%，而在去年同期毛利率为26.9%，这背后或许是宁德时代进行了降价操作。

对于宁德时代来说，磷酸铁锂电池需求上升、三元电池需求下滑的市场格局是极其不利的，毕竟即便宁德时代选择降价保市场，但磷酸铁锂电池在成本上具有明显优势，三元电池的价格不太可能比磷酸铁锂电池低。从这个角度来看，宁德时代的动力电池业务压力将越来越大。

再来看储能电池系统业务。储能业务是过去几年宁德时代重点布局的业务，2021到2023年期间曾快速增长，但该项业务也遭遇发展瓶颈了。

今年上半年，宁德时代的储能电池系统业务实现营收284亿元，而在去年同期该业务的营收为288.2亿元，该项业务的营收出现了负增长。另外，从毛利率来看，今年上半年储能电池系统的毛利率为25.52%，而在去年同期该业务的毛利率为28.87%，毛利率同样出现下滑。

整体而言，虽然上半年宁德时代的营收和净利润都在增长，但一方面动力电池系统业务面临市场占有率下滑的压力，另一方面储能电池系统业务已经触顶，可以看到，宁德时代上半年业绩增长背后暗藏着巨大的隐患，而这或许也是其披露财报后，股价不涨反跌的重要原因。

缺乏“想象力”

除了业务上面临诸多压力之外，宁德时代更大的问题在于缺乏“想象力”。

从市值角度来看，其实宁德时代的市值已经在1.2万亿到1.4万亿区间徘徊了很长一段时间。

在资本市场上，想要推动股价和市值增长，“想象力”非常重要。例如在2019年到2021年宁德时代股价快速走高阶段，其“想象力”就相当充足，新能源汽车渗透率大幅提升，让动力电池系统业务有了巨大的看点，而储能电池系统业务则在起步阶段，从0到1增长空间巨大。

另外，这一时间段也是宁德时代产能快速扩张的阶段。2019年，宁德时代的固定资产为174.2亿元，在建工程为19.97亿元，两者合计还不到200亿元；而到了2022年，宁德时代的固定资产为890.7亿元，在建工程为354亿元，两者合计超过了1200亿元，3年时间产能翻了6倍。

再看现在，具体业务就不再分析了。从产能的角度来看，今年上半年宁德时代固定资产为1187亿元，在建工程为350.9亿元，两者合计为1537.9亿元。而在2023和2024年，其固定资产和在建工程合计分别为1404.1亿元和1423.5亿元，可见产能扩张的速度明显放缓。

实际上，宁德时代也很早就意识到了这个问题，近年来宁德时代动作不少，包括发布新产品和布局换电业务。

新产品方面，今年4月份宁德时代在其首个超级科技日重磅发布了三款动力电池产品——钠新乘用车动力电池、骁遥双核电池、第二代神行超充电池，其中钠新电池作为全球首款大规模量产的钠离子电池，打破了资源边界，夯实了新能源的基础；骁遥双核电池开创了跨化学体系的全新设计，打破单一路线的技术边界，满足用户的定制化需求；第二代神行超充电池凭借峰值12C充电倍率，再次刷新全球超充纪录。

换电业务布局方面。今年2月，宁德时代宣布与滴滴合作建换电站；3月，其跟蔚来达成战略合作，打造全球最大换电网络；近日，其还宣布与时代电服、神州租车、招银金租合作共建租车行业换电生态。而在2024年末举行的巧克力换电生态大会上，宁德时代表态2025年会自建1000座巧克力换电站；中期规划将与各方合作伙伴共建巧克力换电站1万个；更长远则是通过全社会共建，最终让巧克力换电站规模达到3万座。

此外，宁德时代甚至将目光放到了对外投资上。据媒体统计，近年来宁德时代投资了多家企业，比如投资电动垂直起降飞行器eVTOL、具身智能初创企业银河通用；通过投资峰飞航空成立了时代电船子公司，将动力电池技术延伸至航海等新场景。而在不久之前，宁德时代还跟T3出行达成合作，基于去年推出的磐石底盘技术架构共同探索Robotaxi的定制化开发，可见其业务布局有多广阔。

不过，虽然尝试不少，但目前来看这些尝试都没有给宁德时代带来实质的改变，另外其产能也没有明显的变化，可见宁德时代还没有找到可以大力布局的方向。在没有找到新的增长曲线之前，宁德时代恐怕还得阶段性“徘徊”。