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灰度（Grayscale）是一家数字资产管理公司，成立于 2013 年，主要提供多种加密资产信托基金，旨在为投资者提供合法、受监管的投资渠道。作为全球最大的加密资产管理公司之一，其管理着数十亿美元的资产。截止目前，灰度已推出 26 支加密信托。
灰度信托基金（Grayscale Trust Funds） 是灰度提供的一系列加密资产投资产品，这些产品允许投资者间接持有比特币、以太坊等加密货币，而无需直接购买和管理加密货币。每个信托基金都与特定的加密资产挂钩，如灰度比特币信托基金（GBTC）和 灰度以太坊信托基金（ETHE）等。通过这些信托基金，投资者可以像投资传统股票一样在公开市场上买卖加密资产的份额。
灰度（Grayscale）宣布向合格投资者开放22个加密货币信托产品的私募认购，包括AAVE、AVAX、LINK、SOL、XRP等主流代币，以及DeFi、AI等细分赛道的基金产品。投资者可以按净资产价值（NAV）进行认购。 此次开放的产品涵盖Grayscale Decentralized AI Fund（去中心化AI基金）、Grayscale Decentralized Finance Fund（DeFi基金）等主题基金，以及Bittensor、Lido DAO、Optimism等新兴协议的单一资产信托。
近一段时间以来，随着SUI和ZEN等币价飙升，“灰度效应”再现，灰度持仓也成为市场投资风向标之一。那么，灰度严选的加密代币在投资回报率方面的表现如何？上轮牛市周期，灰度推出的加密信托基金所涉及的14个代币市场表现，时间周期为2021年3月至2022年3月。
上轮牛市期间，灰度通过场外交易市场、DeFi基金DEFG和GSCPxE基金推出了开放了14个加密货币信托产品，这些产品在约一年的时间里陆续开放。从产品推出时间来看，灰度在牛市初期便开始推出相关代币基金，且在中后期开始加快布局频率。
在 2021 年 11 月达到峰值后，比特币价格在 2022 年 11 月降至约 16,000 美元的周期性低点。从那时起，比特币进入了新一轮的价格上涨阶段，至今已持续两年多。如图 2 所示，最近的价格上涨趋势与之前两个比特币周期的走势相似，这两个周期在价格达到峰值之前都持续了大约一年。从涨幅来看，本周期内比特币的价格回报率约为 6 倍，虽然这一涨幅不容小觑，但显著低于过去四个周期的回报率。总体来看，尽管我们无法确定未来的价格表现是否会重现过去的模式，但比特币的历史表明，本轮牛市在持续时间和涨幅方面可能仍有进一步发展的空间。
从投资回报率来看，这14个代币在灰度推出后的平均最高涨幅为204.8%。其中，LPT、LDO和BAT的涨幅尤为突出，分别达到了1497.1%、292.6%和239.8%。相比之下，SOL、DOT和SNX的涨幅远低于平均水平。
而从投资产生回报所需的时间长度来看，14个代币达到阶段性新高的平均周期为84.4天，其中BAT、MANA和LPT的所需周期较长，基本均超250天，但回报率也相对较高；而SOL、FIL、AVAX和DOT则在较短的时间内便达到了新高，但它们的涨幅相对有限，这段时期正处于比特币新高后的市场调整期。这一现象除了表明通常情况下牛市期间投资的时间越长持有收益率也更具优势外，也与产品推出时间有关，以往板块上涨周期显示公链大多为牛市第一波上涨标的，灰度推出的这些项目大多在前期实现不错涨幅，导致后期上涨空间有限。
自 2009 年比特币诞生以来，数字资产市场取得了显著进步，目前的加密牛市与过去相比有许多不同之处。最显著的变化是，美国批准了比特币和以太坊现货交易所交易产品 (ETPs)，这为市场带来了 367 亿美元的净资本流入，并将这些资产纳入了更多传统投资组合。此外，最近的美国选举可能会为市场带来更明确的监管框架，并巩固数字资产在全球最大经济体中的地位——这与过去人们反复质疑加密资产长期前景的情况形成了鲜明对比。基于这些原因，比特币和其他加密资产的估值可能不再遵循其早期历史中反复出现的四年周期模式。
与此同时，比特币和许多其他加密资产可以被视为数字商品，类似于传统商品，其价格可能表现出一定的动量效应。因此，链上指标以及山寨币头寸数据的分析，对投资者进行风险管理决策具有重要意义。Grayscale Research 认为，目前的指标组合与加密市场周期的中间阶段相符：例如，MVRV 比率已显著高于其周期性低点，但尚未达到以往市场顶部的水平。只要基本面因素，如应用的普及和更广泛的宏观经济条件能够支撑，牛市可能会继续延续。
从短期来看，灰度推出的代币确实有过辉煌时刻，但大多数发生于其推出之前。XRP 即使经历一波强势反弹也尚未涨破前高，ZEN 再连涨三日后更是仅堪堪维持 18% 的投资回报。虽然有明星代币在推出后迎来高点，但若从长期年化来看，经历漫长的 7 年持仓后，其利率更是低于 10%。但不同建仓择时对投资回报有着更重要的影响，灰度概念币若在熊市建仓抄底，几乎全员跑赢牛市涨幅均值。在此时观察尚未有明显异动的标的或许会在明年迎来不错的涨幅。
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