作者丨Manjusaka

1959年，美国物理学家理查德费曼在他著名的演讲“底部有足够的空间”中，首次提出了将机器小型化到原子和分子尺度的想法。这个充满想象力的观点，为世界科技发展开启了一扇新的窗口。

时至今日，应这一理念而生的MEMS产品已经成为各种尖端技术领域必不可少的关键组件。

然而，由于技术壁垒高，MEMS传感器产业主要集中在北美、欧洲的发达国家，少数海外巨头企业主导着市场。根据Yole数据，2020-2022年，全球MEMS厂商十强中有9家是海外企业，中国企业中仅有歌尔微电子股份有限公司（以下简称“歌尔微”）靠着全球第一的MEMS声学传感器市场份额跻身其中。

作为全球MEMS产业排名最高的中国企业，歌尔微的战略动作一定程度上反应了国内产业链发展的趋势、现状。

据了解，歌尔微在今年5月终止了三年前定下的创业板上市计划，随后9月公告称，拟分拆所属子公司歌尔微至香港联交所上市。近日，彭博引述消息指，歌尔股份已选定中金公司、招银国际、中信建投证券、瑞银，作为歌尔微香港上市的安排行，最快明年来香港IPO，或募资至少3亿美元。

众所周知，上市是一种放大公司野心的进度和力度的资本策略，往往会促进公司迈向新的发展阶段。身处半个多世纪以来一直站在创新浪潮之尖的MEMS产业，歌尔微选择转战港股IPO，背后有哪些战略考量？

歌尔微选择赴港上市，首要因素就是产业发展机遇的时不我待。

细究MEMS技术发展，一共经历了三个阶段，每个阶段都有不同的应用端驱动力。首先是上世纪末汽车电子、工业机械等产品的蓬勃发展。再到2010年前后，随着以智能手机为代表的消费电子产业链崛起，MEMS传感器迎来了更丰富的应用场景。而如今，随着AI科技创新浪潮奔涌而来，更强劲的驱动力诞生。

近年来，AI大模型技术迅猛崛起，推动IOT领域新产品、应用不断涌现。对于中国MEMS企业来说，这是一个通过性能优良且成本效益更高的MEMS产品占据前沿应用领域，重塑全球市场格局，实现沉淀、追赶、爆发的机会。

歌尔微是消费电子龙头企业歌尔股份的子公司，对下游应用市场“水温”变化感知敏锐。

近年来，歌尔股份聚焦智能可穿戴设备、智能汽车电子等新兴领域，实现了业务的全面优化与重组。2024年上半年，智能硬件占歌尔股份总营收的比重为49.15%，更是成为公司主要利润来源。而歌尔微是歌尔体系内唯一从事MEMS微电子相关业务的主体，业务涵盖芯片设计、产品开发、封装测试和系统应用等产业链关键环节。

如今，歌尔股份将歌尔微分拆上市，显然是想更精准地卡位这轮“AI+”机遇。比如，“AI+传统终端”的创新升级机遇。

当下，消费电子行业已形成“AI+终端”的趋势，语音、视觉、手势等多种交互方式快速发展。如何提高交互效率，提高用户体验，已成为终端厂商竞争力的关键构成。而歌尔微拥有的MEMS传感交互技术、器件及系统，正是AI+终端升级的核心环节。

不久前，Find X8全新AI特性“AI一键问屏”引发关注，而为其独家供应MEMS高性能声学传感器产品的就是歌尔微。歌尔微的S32系列MEMS高性能声学传感器信噪比高达72dB，大幅提升了AI手机的信号捕捉能力。

Canalys在《AI手机的现在与未来》报告中测算，2024-2028年，全球AI手机出货量年复合增速将达63%。歌尔微高信噪比及性能的产品有望受益于这一趋势。同时，从目前的AI手机到AI PC、AI音箱等各种AI端侧应用，MEMS传感器价值量有望持续提升。

再比如，智能穿戴设备发展带来的新增量。

眼镜、XR和智能手表等可穿戴设备无疑代表着消费电子未来方向。近年来，苹果、华为、Mate等厂商纷纷加速布局。而歌尔股份已进入华为、索尼、Meta等头部厂商供应链，在其今年半年报中，歌尔微的MEMS器件业务所属的“精密零组件”产品业务营收同比增长21.22%。

此外，AI汽车的概念正在兴起，未来语音将成为人与汽车的重要交互方式，这也揭示了歌尔微另一大重要业务增量。Yole数据显示，MEMS汽车市场5年复合年均增长率7%，从28亿美元成长到42亿美元。而歌尔微目前积极进军车载领域，在宝马，沃尔沃，蔚来等厂商都已经获得供应商资格。

总之，从上述细分领域，不难看出多元化发展正在成为MEMS企业抢抓AI时代机遇的关键。除了上述领域，智能医疗、工业4.0、具身智能机器人等都为MEMS产业注入了增长动力。

多个应用端长期成长逻辑确立之下，企业有必要进一步优化资源配置，提高竞争力，深挖自身在AI时代的增长潜力。

02 谋划上市背后，三大竞争力在AI时代持续补强

面对广阔的“AI+”应用端发展前景，歌尔微计划赴港上市显然也有一层持续强化自身综合竞争力的考虑。

通过本次分拆上市，歌尔微有望借助香港资本市场融资搭建国际资本运作平台，同步推进新技术和新产品研发，促进产业整合和国际化发展，以及增强对国际人才更具号召力和影响力，进而巩固自身三大竞争优势。

1.推进MEMS技术创新与升级，巩固技术领导力。

AI时代，MEMS传感器要向更高性能、更低功耗、更小尺寸的方向进一步升级。面对上述趋势，全球MEMS企业正在开启新一轮产品与技术创新的竞赛。比如在VR、AR应用中，骨声纹传感器凭借高信噪比、宽频带及强环境声衰减等要素成为行业焦点。歌尔微在骨传导传感器领域改进传统技术，巧妙地在声学传感器基础上增加震动采集结构，简化工艺流程，提高装配良率。

声学传感器等传感技术的提升，有望使AI智能硬件更加精准地感知声音等环境信息，推动智能硬件产品向更加智能化的方向发展，从而提升用户交互体验。赴港上市融资及吸引优质国际人才，有利于歌尔微持续推动相关领域技术迭代，引领行业发展。

2.产业链供应链协同发展，进一步实现整合与优化。

歌尔微是少数具备“芯片+器件+模组+系统+封装+算法”的一站式整体解决方案能力的MEMS企业，目前正在进行从MEMS器件到传感器模组到一体化智能交互解决方案的全面布局，以把握AI人工智能技术驱动各行各业带来的增长机会。

然而，随着MEMS传感器在“人工智能+”各领域的广泛应用，产业链供应链的稳定性以及成本效率都备受关注。

未来，在产业链方面，歌尔微借力资本强化垂直整合力度，进一步加强产业链上下游企业的合作与协同，可以大幅提升公司的综合竞争力。

3.与母公司互补又各自聚焦，更有针对性地完善全球业务布局。

早期来看，歌尔微的发展与母公司歌尔股份在消费电子领域的领导力关系密切。而随着AI技术的广泛应用，MEMS传感器的需求量不断增加，歌尔微有必要更聚焦在微电子、半导体领域，进一步完善自身全球业务布局。

目前，歌尔微已在青岛、潍坊、荣成、上海、无锡、深圳、香港、美国、韩国、奥地利等地设立研发中心，全球布局的意图彰显。往后，公司还需要与全球优质国际合作伙伴加深合作，并加速拓展海外市场份额。

分拆赴港上市将为歌尔微提供一个独立的融资平台，有助于吸引全球投资者，为公司发展提供充足的资金支持。同时，作为独立上市的公司，歌尔微可以更加专注于MEMS器件及微系统模组领域的发展，提升品牌形象，增强市场竞争力。

无论是从技术趋势、产业链布局还是业务规划来看，歌尔微的分拆上市都是新一轮创新发展浪潮下的必然结果。

而作为国内MEMS“头号玩家”，歌尔微引入资本市场资源加速奔跑，也展现出中国MEMS产业强劲的发展势头。如果歌尔微成功登录港股市场，有望成为市场上一个重要风向标。

歌尔微“转道”香港资本市场谋求上市并不让人意外。

除了上述种种基于产业趋势和业务层面的好处外，政策导向、估值前景等都是关键因素。

从政策角度看，今年以来，监管层鼓励支持内地企业，尤其是科技型企业赴港上市的信号明显。

今年4月份，商务部等十部门联合印发的《关于进一步支持境外机构投资境内科技型企业的若干政策措施》提出，保持境外上市融资渠道畅通、节奏稳定，依法合规加快符合条件的科技型企业境外上市备案。积极发挥香港金融市场接驳功能，支持科技型企业赴香港上市。

在此基础上，希望接轨国际市场，长期保持融资渠道通畅的中企纷纷选择赴港上市。国证监会网站最新披露数据显示，截至10月31日，共有127家境内企业提交境外上市备案。其中，97家企业选择了香港联交所。

对于已经在A股上市的歌尔股份来说，分拆歌尔微实现“A+H”双融资平台，也有利于丰富融资方式，在不影响经营控制权的情况下引入更多投资者，保持资本市场活力。

按照此前发布的公告，歌尔微本次发行的初始发行规模为不超过紧接发行后经扩大后总股本的20%（超额配售权行使前），并授予全球协调人/簿记管理人不超过上述H股初始发行规模15%的超额配售权。而天眼查资料显示，歌尔股份目前直接持股比例超过85%，这意味着上市后，歌尔股份仍将保持对歌尔微的控制权。

最后，赴港上市还有一层明显的优势是，港股市场的国际化地位和全球投资者基础‌使得企业能够获得更广泛的资金来源和更高的估值。对此，东源投资首席分析师刘祥东表示，对于科技和创新型企业来说，境外上市可能带来更高的市场估值，吸引更多全球资本的关注。

从全球MEMS传感器产业链看，除了博世以外，包括博通、意法半导体、Qorvo和TDK在内的多家全球TOP MEMS企业都已上市，其中博通的市盈率（TTM）高达168.5x，证明其广受资本市场的看好。

而根据Yole Group最新年度MEMS行业报告，已有5家中国MEMS企业进入全球TOP 30，展示出中国MEMS力量的快速崛起的现状。其中，作为MEMS声学传感器领域的市场领导者，歌尔微将受益于AI时代应用端的爆发，受到市场关注。

分拆赴港上市的前景下，歌尔微靠技术赢得市场竞争，借力资本扩大优势，有望形成业绩和估值的戴维斯双击。

对此，港股研究社将持续关注歌尔微IPO进程。