作者：昔年

在众多零食企业中，盐津铺子曾被誉为“休闲零食自主制造第一股”，也多次交出过足够漂亮的财报。

不过，2021年以来，盐津铺子走起了下坡路，陷入业绩下跌、股价跳水等危机。2021年前三季净利润大降后，盐津铺子调低了股票激励业绩标准，称“下蹲是为了更好地起跳”。

然而，在社区团购、直播带货等新渠道兴起，消费者逐渐向线上靠拢的当下，盐津铺子此前"赖以生存"的商超遭受重创。尽管盐津铺子称将推进全渠道变革，将产品销售重点从商超转到全渠道，但恐为时已晚。

不仅如此，“自主制造”一直是盐津铺子的一大标签，但其产品却频频出现食品安全问题，严重影响口碑。

对盐津铺子而言，“蹲下去”容易，但能不能“起跳”仍是未知数。

从高速增长，到大幅下跌

盐津铺子2005年成立于湖南长沙，经营蜜饯类产品，后逐步拓展至坚果炒货、糕点、肉制品等多品类，2017年2月在深交所上市，被誉为“休闲零食自主制造第一股”。

从业绩增长的角度来看，2021年以前，盐津铺子的成长性表现良好。

财报数据显示，2017~2020年，盐津铺子营收由7.54亿元增长至19.6亿元，净利润由0.66亿元增至2.4亿元。尤其是2020年，公司净利润为2.42亿元，同比增长88.83%。

然而，自2021年起，盐津铺子开始“增收不增利”。

2021年中报显示，盐津铺子2021上半年实现营业收入为10.64亿元，同比增长12.54%；实现净利润为4862万元，同比下滑62.59%。

营收及净利润的走向在前三季度持续分化。

2021年三季报显示，2021年前三季度盐津铺子实现营业收入16.28亿元，同比增长13.48%；实现净利润7728.98万元，同比下滑59%。

具体来看，前三季度盐津铺子营收环比增速分别为27%、-1.87%、15.34%。相比2020年同期，2021年营收增速明显放缓，并在二季度首次出现负增长。

从高速增长，到大幅下跌，资本市场的反应也颇为“现实”。

2020年10月，盐津铺子股价曾达到160.88元高位，但截至2022年3月1日，盐津铺子股价仅为66.57元，总市值则为86.11亿，已跌去超5成。

值得一提的是，1月19日，盐津铺子发布公告，大幅调低了此前股票激励计划中的业绩考核指标。

此前，盐津铺子设定的股权激励业绩目标是：以2020年业绩为基准，2021年营收增长不低于28%且净利润增长率不低于42%，2022年营收增长不低于62%且净利润增长率不低于101%，2023年营收增长不低于104%且净利润增长率不低于186%。

调整后，盐津铺子的股权激励业绩目标为：2021年增速不变，2022年营收增长不低于38%且净利润增长率不低于31%，2023年营收增长不低于66%且净利润增长率不低于101%。

换言之，新指标中盐津铺子2022年营收、净利润较此前目标分别下降24%、70%；2023年营收、净利润较此前目标分别下降38%、85%。

尽管盐津铺子董事长张学武在公开采访时称：“当前经营环境与股票激励计划制定时发生重大变化，为了稳定团队士气，充分调动经营管理人员的积极性，建立健全公司长效激励机制，因此调整了2022 年和2023年公司层面的业绩考核目标”，并强调“下蹲是为了更好地起跳”，但不可否认，这也在一定程度上反映了盐津铺子管理层对未来业绩的悲观预期。

根据修改后的业绩标准，2022年盐津铺子仅需微弱增长即可达标，只是这样一来，其股票激励的意义也大打折扣。

成也商超，败也商超

事实上，此前盐津铺子业绩的增长和下降，都与其一直以来对线下商超渠道的高度依赖有着重要关联。

不同于良品铺子、三只松鼠的线上线下兼顾，也不同于来伊份的主营线下店铺模式，盐津铺子不仅是坚定的线下主义者，且一直采用的是"商超主导+经销跟随"经营模式，主要与沃尔玛、永辉、大润发、麦德龙、人人乐、欧尚等大型连锁超市合作，依靠线下商超渠道做强，以“店中岛”（店铺中央区域的陈列空间）模式发力散装市场。

据2020年报显示，截至2020年底，盐津铺子已进驻36家大型连锁商超的3088个卖场，布局了1.6万余个“店中岛”。

商超渠道成为盐津铺子营收的绝对主力。

财报数据显示，2017 ~2020 年，盐津铺子直营商超渠道营业收入分别为 4.04亿元、4.66亿元、4.98亿元、6.3亿元；同期电商渠道营业收入则分别为4947.43万元、1.02亿元、7019.5万元、1.09亿元，仅占当年营业收入的6.56%、9.23%、5.02%、5.58%，而同样以线下渠道为主的洽洽食品和来伊份，2020年线上收入占比分别为10%和15%，几乎是盐津铺子的近一倍。

可以说，盐津铺子成也商超，败也商超。

2020年疫情期间，线上电商销售受供应链影响经营受阻，多数线下门店关店停业，而只有涉及民生的商超渠道正常营业。靠着商超激增的客流量，盐津铺子得以业绩暴涨——股价升至160.88元高位，吃了一波“红利”。

然而，随着疫情的常态化，加上新生代年轻人成为主流消费群体，大家对线上购物的依赖性越来越强，传统商超渠道日益增长乏力，而社区团购等新零售销售渠道的出现，则正式打响了“休闲零食进军线上线下结合营销模式”的第一枪，不断挤压着传统商超的生存空间，背靠商超的盐津铺子业绩也随之急转下降。

对此，盐津铺子在2021三季报中也表示，业绩下滑系对市场环境误判所致，公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响，2021年上半年公司在商超渠道人员推广、促销推广等相关市场费用投入过多，但商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期。

实际上，2021年大型实体商超的经营困难，远超外界预期。

自今年1月以来，众多上市零售企业发布了2021年业绩预告，其中，多家超市出现不同程度亏损。

根据永辉超市最新发布的业绩预告，预计2021年净利润为-39.3亿元，而去年同期净利润为17.9亿元，同比减少了57.2亿元；人人乐也预计，2021年年度净利润约为-8.3亿元至-8.8亿元。

如今的盐津铺子已经明确意识到传统商超渠道的局限性，拟推进全渠道变革。只是，渠道的培育、公司的转型，往往非一日之功。错过了最佳布局期的盐津铺子，在短时间内不容易产生业绩效应，想要回归以往的增长趋势并不乐观。

食品安全事故不断

除了业绩承压，盐津铺子也饱受食品安全问题争议。

据深圳市市场监督管理局在2021年11月发布的食品安全抽样检验情况通报，盐津铺子生产的黑糖话梅（话化类蜜饯）被检出铅(以Pb计)含量检测值为3.27(mg/kg)，达到限量值的3倍以上。

值得一提的是，深圳市市场监督管理局表示盐津铺子已对检验结果申请复检，经复检机构检验，复检结论仍为“不合格”。

其实，这并非盐津铺子首次因食品安全问题被通报。

对食品企业而言，保证安全是第一要务，如何苛求、如何精益求精都不为过，但盐津铺子却频出问题，甚至可以说是“屡教不改”。

早在2018年12月，湖南省市场监督管理局发布的关于食品安全监督抽检17批次食品不合格情况的通告就显示，盐津铺子生产的山椒凤爪菌落总数超标。

企查查则显示，盐津铺子2021年11月05日因“产品检验不合格”被浏阳市市场监督管理局处以“没收违法所得3198元并处罚款20000元”的行政处罚。

不仅在抽检环节被通报，在消费端，也有不少消费者投诉盐津铺子产品存在质量问题。

查询黑猫投诉平台可以看到，截至目前，与盐津铺子相关的投诉有113条，涉及吃出异物、食品变质等问题。

与典型代工企业三只松鼠和良品铺子等不同，盐津铺子走的是自主生产。一般来说，自主生产型企业在产品品质上更有把控力，但显然，盐津铺子并没有把好关。

未来，能否摆脱对商超渠道的过度依赖，在经营与产品安全上实现本质性改善，将成为盐津铺子走出困局的关键。