砺石导言：

路言 | 文

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“逆境之中见真章”，在风卷全球的新冠肺炎疫情中，这个规律于各行各业的企业中得到了充分的体现。

这是因为在宏观经济较好的时期，平庸企业与优秀企业的差距体现得并不明显，但当行业出现困难时，那些缺乏核心能力的平庸企业往往会出现经营困难，而那些真正具有核心能力的优秀企业不仅具有较强的抵御风险的能力，同时也能抓住机会，赢得出局企业让出的市场份额，实现逆势增长。

在2020、2021年这两个受新冠疫情影响而颇为艰难的年份，中国商业界就有这样一批逆势而上的企业涌现，其中乳制品行业的巨头企业伊利股份便是一个较为典型的案例。

根据伊利股份前不久发布的2021年前三季度业绩报告，公司实现营业总收入达到850.07亿元，同比增长15.23%；净利润79.67亿元，同比增长31.82%。不仅营收、净利润双双创历史新高，超过30%的净利润增速更是超出市场预期。另外，伊利股份前三季度的净利润已经超越去年全年净利润。受益于财务业绩的出色表现，伊利股份在资本市场也表现亮眼。根据最近一个交易日的收盘价计算，其市值已经高达2519亿人民币，较新冠疫情爆发之前涨幅已近50%。

而就在近日，伊利股份又迎来一个好消息。12月9日，伊利股份发布《非公开发行情况报告书》的公告。公告称，本次发行最终获配发行对象共计22名，发行价格为37.89元/股，发行股票数量为317,953,285股，募集资金总额约为120.47亿元，为A股市场消费行业规模最大的竞价定增融资。

除了获得120.47亿元的融资巨款外，伊利此次非公开发行还有一些细节也颇为引人关注。

上市公司公告显示，此次获配对象包括不少国际知名投资机构，例如巴克莱银行获配14.88亿元，高盛公司获配14.14亿元，瑞士银行获配6.77亿元。此外，获配对象还包括高瓴资本旗下天津礼仁投资管理合伙企业基金合计认购7.2亿元，千亿私募——上海高毅资产管理合伙企业认购4亿元等多家国内明星机构。在一个定增项目中，能出现如此顶级的投资阵容，实属罕见。

另外，伊利股份此次定增发行价格与11月23日询价日的收盘价40.08元相比，仅折让2.19元，也显示出机构投资者对于伊利股份投资价值的认可。那么，伊利凭什么获得投资者如此青睐呢？

砺石商业评论在对资本市场长期研究过程中发现，决定一个企业长期价值的关键要素主要有两个，一个是发展战略，另外一个是组织能力。发展战略决定企业未来发展的市场空间，而组织能力则决定了企业是否能够获得这种市场空间。伊利亦是如此，投资者正是看好其在这两个维度的表现。

从发展战略上看，伊利在2020年进入“全球乳业五强”后，便提出了“2025年挺进全球乳业前三， 2030年登顶全球第一”的中长期战略目标，并围绕这一战略目标，有条不紊地采取了一系列切实的关键行动。

首先，在基本盘的液态奶业务上，伊利股份加速智慧健康谷等一系列产业基地建设，为未来发展积蓄力量。在此次非公开发行的定增计划中，伊利便拟使用资金54.8亿元，在全国多个原奶资源丰富、规模化牧场集中的区域，建设符合绿色生产和智能制造标准的乳制品生产基地。这些液态奶生产基地选址与伊利原奶布局密切结合，生产效率将进一步提升，乳制品主业综合实力有望得到强化。

其次，在最具成长潜力的婴儿配方奶粉业务上，伊利乳业拟投入资金15.5亿元，开展5G+工业互联网婴儿配方奶粉项目，一方面拓展奶粉业务产能，另一方面推动奶粉业务向高品质、差异化发展，为未来业务发展打下坚实的基础。

另外，今年10月伊利还战略入股了澳优乳业，成为其单一最大股东。澳优乳业是近年来快速成长的婴幼儿配方奶粉及营养健康公司，是中国国际化程度最高的乳品企业之一，拥有全球羊奶第一品牌。双方在供应链、渠道、产品布局等方面有不少可以优势互补和高效协同的地方。伊利入股澳优，不仅将成为全球奶粉市场的头部企业，也将彻底打通营养品赛道。

具有宏大愿景的战略目标与积极进取的战略行动，让投资者对伊利的长期价值充满想象力。

企业最终达成什么样的成绩，一方面取决于其“想成为什么”，另外一方面取决于其“能成为什么”，“能成为什么”则取决于企业的组织能力。从组织能力上看，伊利也具有实现“全球乳业第一”这一战略目标的系统性能力。

首先企业团队是企业组织能力的具体载体，尤其是企业最高领导人与核心管理团队。相较国内外的任何竞争对手来看，伊利股份目前具有全行业最成熟稳定，也最具战斗力的一支核心管理团队。

其中，伊利董事长潘刚于2002年，年仅32岁的年龄便出任公司总裁，推动伊利开启全国性品牌建设的时代，让“伊利”成为一个家喻户晓的全国性品牌；2005年，又临危受命，担任伊利集团董事长，带领伊利成为中国首屈一指的乳制品巨头企业。

这一系列成绩，已经证明潘刚是难得的兼具宏大战略视野与卓越管理能力的顶尖企业家之一。生于1970年的潘刚，今年也只有51岁，其还拥有充足的精力与雄心带领伊利股份挑战更大的目标。除潘刚之外的伊利其他核心管理团队，也都有着长达二十余年的乳业从业经验，并大都经历了从一线车间到经营决策层的层层历练，是最懂伊利、最懂乳业的管理团队。这帮助伊利总能在关键时刻，精准把握行业机遇，不断实现新的突破。投资便是投人，以潘刚为核心的伊利管理团队，便是海内外投资者给予伊利莫大信任的基础。

另外，由于乳业横跨第一、二、三产业，不仅产业链长且复杂，并且由于对产品品质等方面的严苛要求，因此对企业的系统性能力有着极高的要求。而伊利在过去数十年的发展过程中，已经在上游奶源、技术研发、质量控制、精益生产、立体化营销与渠道布局等各个业务领域沉淀出了行业领先的系统性能力。伊利能够从一家偏居内蒙古一隅的地方小厂，一步步成长为稳居亚洲乳业第一、全球乳业五强的全球化乳制品及健康食品巨头，便是伊利这种系统性能力最重要的证明。

除了在围绕乳制品业务的传统价值链环节进行能力沉淀之外，伊利股份还与时俱进，积极获取全球化与数字化领域的新能力。

在全球化领域，伊利已经做了很多功课，首先其以开放包容的心态，积极吸纳和保留国际化人才，正打造一支具有国际化视野和能力的多元化人才队伍。例如，当前伊利从事国际业务的员工来自于中国以外的多个国家，包括新西兰、印尼、缅甸、泰国、越南、马来西亚、美国与荷兰等。另外，伊利已经在亚洲、欧洲、美洲、大洋洲等乳业发达地区构建了一张覆盖全球资源体系、全球创新体系、全球市场体系的骨干大网，合作伙伴遍及5大洲，分布在33个国家。

例如在荷兰，伊利集团联手欧洲生命科学领域的顶尖学府瓦赫宁根大学，设立伊利欧洲创新中心，这是迄今为止中国乳制品行业海外规格最高的创新研发中心。在新西兰，伊利成功投资建设大洋洲乳业生产基地，该项目是全球目前最大的一体化乳业基地之一。在西班牙，伊利成为全球顶尖俱乐部皇马官方营养乳制品。在东南亚，伊利不仅收购了泰国本土最大冰淇淋企业Chomthana，还在印尼建设了伊利在海外市场的首个自建工厂，并在泰国、印尼、缅甸、越南、菲律宾、泰国、新加坡、马来西亚完成渠道布局。这些全球资源体系，为伊利的全球化提供了坚实的基础。

在数字化领域，伊利董事长潘刚明确表示，“加速数字化转型，让我们的品牌建设、产品创新等真正做到以消费者为中心，是伊利必须举全集团之力重点突破的方面”。

之所以如此重视数字化，源于在伊利的业务链条中，上游奶源存在成千上万名的牧场员工，下游存在遍布全国各地，各级市场的无数零售终端与消费者，如果只是依靠人治去进行管理，不仅成本巨大且效率较低。在这种情况下，数字化便发挥了巨大的价值。

目前，伊利集团已经将人工智能等数字化技术渗透到业务价值链的各个环节，形成一条智能管控、全链追溯等技术与管理的数据闭环。另外，来自研发、生产、服务等方面的大量数据，经过人工智能的分析和处理，也能够更好地指导生产经营实践。

如果将伊利的经营解构为两个最核心的维度，无非一个是提升收入，另外一个是提高盈利能力。而全球化能力的补足，正是有助于提升伊利股份的收入，数字化能力则助力伊利更好地驾驭更复杂、更大规模的业务，在增收的同时提升运营效率，降本增效。

就在近日，在“2030年登顶全球第一”的战略目标之外，伊利董事长潘刚还提出了“全面价值领先”的战略目标，“全面价值领先”又细化为“消费者价值领先”“社会价值领先”“员工价值领先”与“企业价值领先”四个维度。

其中在“企业价值领先”维度中，潘刚又拆解为“高质量发展能力价值领先、经营业绩领先和股东价值领先”。在“高质量发展能力领先”中，潘刚又把产品品质放在第一位。他说，“不管我们企业发展到什么阶段，产品品质始终是我们的根本。”

从上述论述中，我们能看到“全面价值领先”目标是“2030年登顶全球第一”目标的进一步细化，既有宏观的高度，又有细节的深度。例如从宏观高度上，潘刚认为，企业必须积极融入社会，利他才能利己。只有为消费者、为员工、为社会创造了价值，才有可能实现企业价值，所以其将消费者价值、社会价值与员工价值放到与企业价值并列甚至更靠前的位置。

而在实现企业价值的微观逻辑中，潘刚也很好地理清了企业发展能力价值与企业业绩、股东回报之间的关系。企业只有在产品品质为核心的发展能力上取得领先，企业经营业绩才能领先，进而才能带来股东价值的领先。

潘刚虽然把股东价值领先放在了“企业价值领先”三个环节的最后，但其却是整个“全面价值领先”发展逻辑最终闭环的终点，一方面反映了伊利对于未来发展的理性，也反映了对股东价值的高度重视，这极大地赢得了投资者的认可。

从历史上来看，对于投资者的慷慨回报也是伊利区别于很多上市公司的一个典型特征。例如，从股权增值收益来看，上市25年来，伊利股份总市值从最初的4.21亿元，成长至2518.63亿元（截至2021年12月9日收盘），累计涨幅约597倍。在股权增值收益之外，伊利股份的股东分红也多达21次，累计分红金额高达304亿元，不仅远超行业水平，即便在整个A股市场都名列前茅。正因如此，伊利股份也为自己赢得了“价值投资典范”的美誉。

综上分析，我们发现，一方面是极富商业想象力的发展战略，另一方面是让投资者充满信心的组织能力，再加上伊利长期以来高度重视投资者利益的传统，这才是其在资本市场并不理想的情况下赢得投资者青睐的重要原因。

在本已经处于行业大幅领先的地位上，再获120.47亿元的巨额资金加持，我们也有理由相信伊利在当下具有较大不确定性的宏观环境下，依旧能够逆势而上，进而为此次定增中信任它的投资者创造出理想的财务回报。

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