又一家AI独角兽流血冲刺IPO。

“AI四小龙”之外，号称决策类AI独角兽的第四范式于8月递交招股书，拟在港交所上市。

据招股书显示，2018~ 2021上半年，第四范式在三年半间累积亏损30亿元，其同时在招股书中明示：可能无法实现或随后维持盈利。

聚焦于决策类AI的垂直细分赛道，在AI行业共同的亏损难题之外，第四范式面临BAT等综合互联网公司的竞争与挤压。

打破AI亏损魔咒不易，打败互联网巨头更难！IPO只是一个新开始，在互联网巨头的挤压下，第四范式如何盈利“起势”呢？

天才科学家，“流血”独角兽

第四范式创始人戴文渊是一位年仅38岁的天才科学家，曾获得ACM国际大学生程序设计竞赛世界冠军。阴差阳错选择了AI技术方向，结识了AI领域的顶尖华人学者——计算机系教授、华人界首位国际AI协会院士杨强。

学有所成的戴文渊，没有选择深耕学术界，持续登顶学术高峰，走上了创业的道路，于2015年创立了第四范式。

起初，第四范式试图做高效的工具级产品，但最终因客户需求分散，不了了之。

随后，团队便进行了思路的转变，2016年7月开发了一个能让非专业人士使用的机器学习平台——先知。用戴文渊的话说，就是一个完全不懂技术的小白，通过运用此数据架构平台，大概经历2周的时间，就可以成为一个AI专家。

在AI行业，第四范式聚焦于决策类AI垂直赛道。据企查查数据显示，今年2月，其获得腾讯等战略投资，融资金额超十亿美元；由此，第四范式估值近30亿美元，被视作决策类AI独角兽。

据招股书显示，截至目前，第四范式已累计完成11轮融资，投资股东可谓明星阵容：中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行五大国有银行；此外，还有红杉中国、创新工场等。

2018年~2020年，其营收分别为1.28亿元、4.6亿元、9.42亿元；同期的毛利分别为5459万元、2亿元、4.3亿元。

营收与毛利双增长的背后，第四范式依然“增收不增利”、难逃AI亏损“魔咒”：2018年、2019年、2020年以及截至2021年上半年，分别产生亏损净额3.72亿元、7.18亿元、7.5亿元及11.87亿元，三年半累计亏损30亿。

同期，第四范式经营亏损分别为3.36亿元、5.51亿元、5.60亿元及8.57亿元；经调整后的经营亏损，分别为2.13亿元、3.18亿元、3.86亿元及2.53亿元。

值得关注的是，第四范式的亏损状况逐年累加，2021年上半年实现2倍营收增速，但亏损净额超2020年全年。

「不二研究」认为，尽管决策类AI被资本市场看好，第四范式坐拥五大行背书，却依旧不能回避亏损流血的现状。

研发占7成，“先知”难回血

伴随营收翻倍增长，亏损也呈扩大之势，为何第四范式难逃“增收不增利”的怪圈？

在「不二研究」看来，销售及营销开支、一般及行政开支和研发开支，或在侵蚀第四范式的利润；三者相加，远远高出同期营业收入。

在2018年、2019年、2020年及2021年上半年，销售及营销开支分别为9658万元、1.36亿元、2.48亿元、2.37亿元；一般及行政开支分别为1.16亿元、2.24亿元、2.46亿元、4.44亿元。

在研发费用投入上，2018年~2020年第四范式研发费用分别为1.93亿元、4.16亿元、5.66亿元，占同期收入的比例分别为151.2%、90.6%、60%。

作为技术密集型行业，研发投入是第四范式的“必修课”，但研发投入具有不确定性，如何落地为商业成果依然待考。

第四范式在招股书中坦承，预计研发费用将持续增加（以绝对金额计）；且研发成果商业化时可能会面临实际操作上的困难，在研发方面投入的大量开支未必会产生相应效益。

在2021年上半年，第四范式研发费攀升到5.78亿元，总收入占比高达73.4%；此外，第四范式并购了广州健新、上海伊飒海，及增资理想科技，总金额高达3.98亿元。

「不二研究」发现，目前，第四范式的营收来源分为先知平台及应用产品、应用开发及其他服务两大块；三年半时间，来自先知平台的收入逐渐占据C位。

2018~2020年以及2021上半年，其先知平台及产品收入分别为分别为523万元、2.54亿元、6.19亿元和3.76亿元，占总收入的4.1%、55.3%、65.7%和47.7%。

同期，第四范式分服务18名、32名、47名、26名及38名标杆用户；标杆用户收入分別贡献总收入的56%、58%、61%、64%及50%。三年半内，标杆用户的营收占比过半。

招股书中，第四范式将财富世界500强企业及上市公司定义为标杆客户。来自每个标杆用户的平均收入，由2018年的390万元增加至2019年的830万元，并于2020年进一步增加至1230万元。这一收入在2021上半年达到1030万元。

「不二研究」认为，决策类AI仍处于早期阶段，尽管先知平台带来一定收入，但作为技术密集型产品，其需要保持一定强度的研发投入；短期内，第四范式难觅盈利曙光。

决策AI蓝海？垂直竞争激烈！

根据灼识咨询报告，2020年，中国人工智能支出达到1280亿元，预计于2025年将增长至6095亿元，年均复合增长率为36.6%。

按照应用领域，人工智能大致分为四大类別：决策类人工智能、视觉人工智能、语音及语义人工智能和人工智能机器人。

不同于大众熟知的“AI四小龙”，第四范式选择了更垂直细分的决策类AI，其典型应用包括但不限于智慧营销、风险管理及供应链管理优化。

灼识咨询报告显示，2020年，中国决策类人工智能市场的支出规达到268亿元，预计2025年将增长至1847亿元，年均复合增长率为47.1%；高于视觉类、语音类和机器人的年复合增长率预期，后三者分别为36.4%、33.2%和23.8%。

决策类AI垂直细分市场虽是增长蓝海，但潜力市场的竞争同样激烈。据灼识谘询报告，若以2020年收入计，第四范式以18.1%市场份额成为国内最大的决策类AI提供商；但其面临综合型互联网公司的竞争。

第四范式也在招股书中坦承：在已涉足的各行业垂直领域，与公司同台竞技的参与者，有若干领先技术公司、非人工智能解决方案提供者等。

「不二研究」发现，以BAT等互联网传统巨头及华为等为代表，综合性科技公司正在争相入局决策类AI赛道。

尽管第四范式雅具有一定先发优势，但相较于互联网巨头，其在知名度、覆盖率、用户群、资金储备等并不具备优势。加之迟迟未见盈利曙光，当众多巨头携大势倾轧下，第四范式在决策类AI垂直领域的话语权岌岌可危。

第四范式也在招股书中坦言，竞争加剧或会使销售额下降、价格下降、利润率下降及市场份额流失。

此外，人工智能方案并非不可替代，除互联网巨头之外，金融、电商等细分行业也有其它AI创业公司虎视眈眈。

在招股书中，第四范式特别提及《数据安全法》潜在影响。其强调目前已采取多项措施以确保法律合规；然而，有关隐私及数据保护的法律法规通常复杂且不断变化，存在不确定因素。

在「不二研究」看来，中国AI正处于发展早期，任何“风吹草动”都会牵扯到行业神经；决策类AI垂直赛道虽然蓝海广阔，但其所面临的行业竞争尤胜其它AI领域。

于综合性互联网公司而言，人工智能解决方案只是其多元业务的一部分；但于第四范式而言，决策类AI是其攸关生死存亡的根基、不容有失。

不只AI亏损魔咒

继“AI四小龙”之后，第四范式也堪称AI行业的一匹黑马：坐拥五大行+明星机构的投资背书、决策类AI独角兽光环……

但是，第四范式同样难逃AI行业增收不增利、亏损逐年扩大等“魔咒”。

相比行业共同的亏损难题，其面临的更大考验可能在于：BAT等传统互联网巨头的竞争。

不同于AI四小龙，第四范式根植于决策类AI垂直赛道；这个预期年均复合增长率47.1%的的蓝海，已经吸引众多竞争者入局，包括许多成熟的互联网公司。仅就市值体量而言，其与后来者并不在同一量级，竞争也相对更加残酷。

即使顺利开启IPO大门，第四范式的行业战争也才刚刚开始。它首先需要回答：如何从互联网巨头的挤压下突围，在决策类AI赛道真正“起势”。

本文部分参考资料：

1.《第四范式赴港IPO文件解读：主攻决策类AI，上半年营收超7.8亿元》，智东西

2.《第四范式赴港上市，三年亏损30亿，三大“吞金兽”中研发投入只是“冰山一角”》， 博望财经

3.《AI独角兽第四范式冲刺港股，坐拥五大行投资却亏30亿该咋看？》，江瀚视野观察

4.《第四范式三年半烧掉30个亿，BAT竞争是更大的考验》，雷达财经

不二研究郑重声明：文中观点系作者个人观点，不代表本平台就此提出任何投资建议。投资者应谨慎理性作出投资决策。

作者/秀一

排版/恩硕

监制/Yoda

出品/不二研究

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