尽管价格战还在继续，但是疫苗行业的至暗时刻已过。

有二价HPV疫苗的案例在前，行业内关于大单品的严重内卷，未来将大概率有所缓解。毕竟谁也不希望耗费巨资且长达十数年的研发成果，最终无法成功的商业化。

我们认为随着时间的推移，行业的价格战将无法持续，毕竟药物的研发耗资巨大，内卷只会造成多输的局面，最终的赢家也会元气大伤。

根据统计显示，自2021年高点至今，国内主要的头部疫苗公司跌幅都超过了80%。

我们判断，经过三年多的调整，疫苗行业这个A股最惨板块，已经用巨大的跌幅消化了所有的利空。

从目前的情况来看，很显然市场的情绪已经悲观过头，疫苗行业作为医药工业最前沿的领域，不会止步不前，也不会永远停留在“拾人牙慧”的阶段。加大研发与创新，是最后的破局之道。

值得一提的是，不少疫苗企业已经意识到大单品之间的竞争，最终只会让行业走向毁灭。因此，在创新领域一些头部的疫苗企业已经开始主动尝试开拓科技含量更高的肿瘤疫苗。

长夜最终都会过去，率先跑到尽头的企业，都会得到奖励。

疫苗行业作为最特殊的医药行业，一般一个成熟的大单品基本上都能吃完整个生命周期；以往超长的研发周期以及耗费的巨资的劣势，在成功的那一刻都会转化成为最深最宽的护城河，对于疫苗企业而言，这是最好的奖励。

进入2024下半年之后，疫苗行业的关键词已经由“泥沙俱下”过渡到了“分化”，多管线的企业，已经率先走出了“黑夜”；单一管线以及代理疫苗企业，则在继续下滑。且已经完成的三季报，也给了最好的佐证。

“至暗时刻”已过

根据三季度财报显示，第三季度康泰生物实现营收8.16亿元，同比增长11.21%；实现净利润1.86亿元，环比增长66.94%。

根据资料显示，康泰生物常规疫苗有9种，其中，全球首款“双载体”13价肺炎疫苗、国产独家四联疫苗、全球首创60ug乙肝疫苗、首个获批“2-1-1”四针法的人二倍体狂犬疫苗为公司在行业整体波动的环境下，构筑了相对稳固的业绩“护城墙”。

研发方面，2024年前三季度，公司研发费用3.12亿元，占营业收入的比例为15.45%。期间，公司的新型疫苗研发管线取得多项进展。多管线以及重研发，也是康泰生物能够率先回暖的主要因素。

除了康泰生物，作为创新最积极的传统疫苗企业沃森生物也不遑多让。根据财报显示，第三季度，沃森生物营收7.08亿，净利润8579.82万，相较于其他疫苗企业，已经明显止跌。

截至三季度，沃森生物共持有有效期内海外注册证17个（包含所有剂型）。换句话说，沃森是国内率先跑通出海的疫苗企业。

财报显示，2024年前三季度沃森生物海外业务收入达3.5亿元，同比增长40.85%。今年8月初，沃森生物二价HPV疫苗通过WHO预认证，有利于在更多国家和地区获得准入，打开海外市场，10月，其二价HPV疫苗获得印尼上市许可；13价肺炎结合疫苗获得阿曼《产品注册证》。

截至目前，沃森生物自主疫苗产品已累计出口20个国家和地区，覆盖东南亚、南亚、中亚、非洲、美洲等区域市场。海外业务的扩容，则是沃森率先跑完“长夜”的最好保障。

成熟疫苗企业的卷价格卷管线，创新型疫苗企业拼技术。作为曾经最高光的疫苗企业，康希诺曾是市场的黑马，但随着疫情的消散，成就康希诺的最终成为了它的“牢笼”，以至于2023年康希诺陷入“至暗时刻”。自其2021年大赚19.14亿之后，然后就是长达两年半的亏损，其中2022年亏损9.09亿，2023年亏损14.83亿，2024年上半年亏损2.25亿，合计亏损26.17亿元。

但经过两年多的奋斗与开拓，康希诺最终否极泰来。根据财报显示，前三季度康希诺实现营收5.67亿元，同比暴增222.88%。

第三季度康希诺实现营收2.64亿，同比增幅76.09%；实现净利润296.45万，同比扭亏为盈。对于康希诺而言，这是一个具有重大意义的转折点。

值得注意的是，康希诺在中国首创高端四价流脑结合疫苗曼海欣2024年前三季度实现流脑产品销售收入5.16亿元，该产品处于持续放量阶段，未来业绩也将持续兑现。

另外，根据康希诺最新披露投资者关系活动记录表显示，公司产品重组肺炎球菌蛋白疫苗PBPV的I期临床已完成并获得积极初步结果，表明该候选疫苗在成人及老年人群中有良好的安全性，展示了其潜在的广谱性和公共卫生价值。现阶段临床以及市场定位是老年人，后续也会探索青少年及婴幼儿的适用拓展。

从上述疫苗企业的综合水平来看，尽管行业的价格战还在继续，但是随着业绩的扭转，行业的至暗时刻已经过去。

“疫苗之王”突围

疫情催化了整个行业，将企业推到了无法企及的高度。

随着疫情过后，红利开始消退，业绩无法兑现的背景下，疫苗行业跌入了深渊，其中最为典型的代表就是“疫苗之王”康希诺。

作为AH两地上市的疫苗企业，康希诺巅峰时期股价达到了 797.2元/股，但如今其股价仅剩54.66元/股，跌幅超过了93%。随着康希诺的业绩扭亏，其股价并未迎来大幅的修正。也就是说，康希诺已经还完了“红利债”，但投资者的负面情绪却并没有消退，反而在股价持续下跌过程中被进一步放大。

根据统计显示，年内康希诺的整体跌幅依旧超过了26%。

很显然，这是不合理的，也是市场疫苗企业最真实的境遇。

面对后疫情时代对康希诺影响，其董事长宇学峰表示：经过了这两年的消化，康希诺已经逐渐卸下了新冠的“包袱”。

同时，宇学峰还称，流脑疫苗产品的放量，使公司的商业化策略得到验证。现在，公司是按照正常的商业化疫苗公司规律在发展，聚焦核心管线研发，努力提升经营能效。

另外值得注意的是，尽管疫情已过，但是新冠疫苗的生命周期仍在延续。

根据辉瑞三季报显示，今年三季度，辉瑞营收入达177亿美元，同比增长31%，远超市场预期的149亿美元，而这主要得益于Eliquis、Paxlovid和Vyndaqel系列药物的强劲表现。

得益于近期的市场需求，三季度辉瑞的新冠药物Paxlovid卖了27.03亿美元，新冠疫苗Comirnaty卖了14.22亿美元。

对于新冠疫苗市场而言，这可能是最近两年最好的消息。从辉瑞的销售情况来看，无论是Paxlovid还是疫苗，市场需求都已经开始放量。

值得注意的是，康希诺的新冠疫苗克威莎已出口至全球十余个国家和地区，吸入式新冠疫苗克威莎雾优则已出口至摩洛哥和印度尼西亚。随着未来需求的增加，康希诺的业绩也会持续改善。

综合而言，我们认为虽然疫苗行业的价格战还在蔓延，但是随着充分的竞争，头部企业的优势将会持续显现。目前，康希诺已经单季度实现扭亏，这是一个非常好的信号，且随着未来业绩的持续放量，疫苗行业以及康希诺的春天，也会很快到来。