文 | 谢泽锋

战争、疫病、焦虑乃至绝望。过去几年的全球政治、经济环境并不太平。

而保险行业的繁荣与否，和宏观环境的状态密切相关。

想要走出不一样的“独立行情”，对于保险企业和经营者来说，可以称得上是相当艰巨的挑战。

连续15载跻身《财富》世界500强榜单，六度问鼎世界保险业头名。中国平安走过了36年的风雨，对于如何在困难的时期中发展并不陌生。对于如何在深水区航行和调整，也有着足够丰富的经验。

走过多年的红利期，在面临前所未有的挑战和市场环境变动后，平安主动变革，从驾驭宏观驱动的规模增长，到追求更有韧性的高质量成长。经历四年的转型升级之后，中国平安已经展示出了足够的变化。

这些变化、升级与经营数据的提升，不仅是投资者们所期待看到的，同时也是在整个行业都处于深水区时，中国平安蹚出的一条通路。

01 增长质量

经营数据的提升。

8月22日晚，中国平安公布了2024年中期业绩报告。可以说，这是一份可以检验其高质量发展成色的中期答卷。

上半年平安实现了营业收入4949.66亿元，同比增长1.26%，归母净利润746.19亿元，同比增长6.8%，收入利润双增长。

其中非常关键而且亮眼的数据是，其年化营运ROE高达16.4%，处于业内领先水平，体现出了集团资金使用的高效率，以及整体经营层面的高效率。

上半年，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务合计归母营运利润795.65亿元，同比增长1.7%，核心业务指标持续稳健，三大核心板块呈现高质量发展特征。

尤其是中国平安的基座寿险业务，实现了双位数的增长，态势强劲。在行业进入深度调整期，这是非常难得的市场表现，体现出公司过往几年寿险改革的成效。

另外，寿险及健康险新业务价值（NBV）223.20亿元，同比增长11%，连续6个季度正增长。需要注意的是，NBV代表着险企新增的价值空间，决定了企业内含价值的成长性。而且新业务价值率同比增长6.5pps，意味着规模和保单的质量双向提升，预期利润也越高。

在行业的调整期能够取得这样的数据，可以说相当难得。

截至今年上半年底，其寿险合同服务边际（CSM）高达7743亿元，13个月、25个月保单继续率都在提升——CSM类似于“业绩水库”，意味着未来利润释放的来源和基础。

投资者更关注的投资收益方面，上半年，中国平安实现了4.2%的综合投资收益率，在当下二级市场疲软的背景下，同比还上升0.1个百分点；近10年平均综合投资收益率5.4%，超内含价值长期投资回报假设。

就如中国平安首席投资官邓斌所说的，中国平安在投资领域保持战略定力，穿越周期。今年还会大力关注绿色经济、硬科技等新质生产力的投资机遇。

自2018年，中国平安已经萌发了面对未来十年升级经营的理念，此后也明确了“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技赋能的战略体系。

在市场上，中国平安不断努力打破人们对金融行业“高大上”乃至于“冰冷无情”的印象，回归金融服务民生的本质，将“三省”（省心、省时、省钱）作为头号工程。其背后的布局是，中国平安综合金融已经进入2.0阶段——从综合金融1.0的交叉销售，升级到“客户经营”的新时代。

随着模式持续深化升级，业务协同满足多元需求，同时借助科技赋能，“一个客户、一个账户、一站服务”的综合金融模式，产生了更大的用户黏性。

截至上半年，平安个人客户总数高达2.36亿，持有集团内4个及以上合同的客户占比24.9%，留存率达97.8%。

经过过去几年的代理人改革，上半年，代理人渠道新业务价值增长10.8%，人均新业务价值同比增长36%。代理人的“产能”在持续提升，其人均收入也在提升，代表公司逐步摒弃了过往的人海战术，开始进入向效率要业绩的阶段。

良好的业绩支撑着对股东的稳定回报。中国平安决定将派发0.93元/股的分红。上市以来，平安的累计分红已经超过3400亿，并且还准备注销已回购的1.03亿股份。这体现出了平安对回报投资者的信心和决心。

02 价值引擎

中国版“管理式医疗”。

中国进入深度老龄社会，是平安谋局医疗养老板块的深厚土壤。

有数据统计，2023年，我国60岁以上老人超2.9亿，占人口的比例为21.1%；65岁以上人口达2.1亿，占比接近15%。

按照联合国的标准，65岁以上人口占总人口的比例达到14%，即为“深度老龄化社会“。也就是说，我国已经进入深度老龄社会。到2030年中国60岁及以上人口预计将超4亿，养老产业市场规模可达13万亿元，这是个潜力无穷的市场。

养老产业未来的空间巨大

相比其他金融企业涉足养老，亦或者地产、投资公司进入医养产业，中国平安业务模式类似“富国银行+联合健康”的升级版，是综合金融与医疗养老的深度融合，极具特色。

在医养领域，中国平安以“四个联体”模式——包括医联体、护联体、住联体和乐联体，深化居家养老服务。截至2024年6月末，其居家养老服务覆盖64个城市，比去年增加10个城市，累积了超过12万名客户。

考虑到平安寿险遍布全国，约每6个中国人中就有一个正在使用平安的产品和服务。居家养老业务还未涉及全国，未来增长潜力巨大。并且，医疗养老蕴含更高的价值量。

上半年，享有医疗养老生态圈服务权益的客户，覆盖寿险新业务价值占比已超68%。而同期28.6%的新增客户来自于医疗养老生态圈，意味着养老服务贡献巨大新业务价值。

平安2.36亿的个人客户中，有超63%的客户同时使用了医疗养老生态圈提供的服务。其客均合同数3.36个、客均AUM约5.75万元，分别为不使用医疗养老生态圈服务的1.6倍、3.8倍。

可以看到，医疗养老业务具备强大的带动作用，而且高净值老年客群也是寿险、理财、财富管理、私行、信托等其他业务优质潜在客户。

在整个行业中，中国平安因为其全方位的业务布局，具有了鲜明的差异化优势。一方面，实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖，接手管理北大医疗集团等等；另一方面，构筑"到线、到店、到家"的服务能力，同时拥有2.36亿客户，这些都是其他企业难以企及的优势。

“综合金融+医疗养老”，是中国平安的价值引擎，也是其业绩持续增长的根基。

03 认可期待

改革带来行业发展机遇。

在不久前结束的重要会议上，国家提出，面对人民群众的新期待，必须自觉把改革摆在更加突出位置，进一步全面深化改革。

中国经济的活力、行业发展的机遇，普遍来源于改革，这在金融与医疗医药行业尤其明显。

8月19日，国家金融监督管理总局明确，自9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，预定利率超过上限的普通型保险产品停止销售。分红型保险、万能险也有相关规定。这意味着，人身险产品预定利率即将告别3%时代。

在长端利率持续下行的背景下，下调预定利率有助于压降负债成本，防范和缓解利差损风险。

本次调整短期可能影响寿险公司销售情况，但长期看，利率下调有助于缓解险企面临的利差和费差压力，保证行业稳定，这有助于保险公司的可持续发展。

中国平安联席首席执行官郭晓涛也在业绩发布会上表示，这是正面积极的举措，将有效防止利差恶化的情况。平安是寿险领军企业，也将受益，增量新单负债成本会有效下降。

为应对变化，中国平安会对产品结构进行优化，提升分红产品的销售。政策调整也在同时倒逼企业关注专业化、个性化服务，提升经营质量。平安有足够的差异化服务优势，以及规模大、覆盖广、质量高的代理人团队，可根据客户不同需求，提供产品组合。

在预期中，下半年平安寿险板块将继续落实高质量增员、产品调整等策略，驱动寿险业务保持良好发展态势；投资业务也将在美联储降息周期收益，同时关注新质生产力投资机遇。

对于实现全年经营目标，中国平安充满期待。其中非常重要的原因就是其中报利润重回升势。但在资本市场，其估值在行业中仍属低位——PB仅有0.8，处于A股几大保险公司最低，和友邦、联合健康等世界保险公司相比，估值更低，处于严重低估状态，未来估值有修复预期。

中报业绩发布后，中国平安股价次日上涨了3.9%，体现出了市场对这份报告足够的认可。

04 写在最后

2024年，已经是中国平安诞生的第三十六个年头。

如果以人类的年纪来看，这个出生在改革开放前沿阵地深圳蛇口的孩子身强体壮，正当盛年。但以全球企业的成长历程和生命周期来看，中国平安也才刚刚完成了一场历时36年的起跑。

在这段起跑中他难免磕绊，但始终都是在稳步向前。

这家营业收入排在全球第53位的企业集团，一直是中国金融业改革与破局的典范，早已在长年的经营中证明过自己。如今，随着“综合金融+医疗养老”战略深入，“三省”工程提质增效，36岁的中国平安还在向前进发。