来源：港股研究社

电动两轮车行业，正面临着长期的市场重构。从新国标的正式实行，到消费者对电动车需求的变化，局势变了。有的品牌开始更在意表面的包装，也有的品牌紧盯着安全和质量，做深层的创新。

其中，绿源作为电动两轮车行业更强调技术的品牌，坚持用技术换市场的发展方法论。比如之前的液冷产品，和刚刚宣布取得重大技术突破的数字化电池。

让电动车更安全和耐用，本身符合消费者的需求。目前来看，这种让关键技术成果惠及更多消费者的思维，在竞争激烈的电动两轮车市场仍然有独特的价值。对于绿源等企业来说，怎么让技术的领先变成业绩、口碑和市场估值，是一个值得长期思考的问题。

差异化产品是赢得电动车领域竞争的关键

绿源在2023年登陆港股，它的业绩公开后，我们也有了观察电动两轮车行业的新窗口。

当前电动两轮车领域竞争激烈，雅迪、爱玛、台铃、绿源等品牌强势押注产能，但市场短时间内消化能力有限，结果导致行业普遍只有个位数增长。形势虽说不上严峻，但也给这些品牌提出了很大的挑战。

出乎意料的是，绿源2023年营收反倒首次突破50亿元，毛利率也从2022年的11.7%提升到了2023年的13.4%。这意味着，选择绿源的消费者，可能还在增多。究其原因，还要回到消费者对两轮电动车的具体需求上去。

艾瑞咨询在《2024年中国两轮电动车行业研究报告》中指出，现代车主购买电动两轮车，有了自己全面而深刻的选择和评价体系。多种评价标准中，车辆耐用性以38.3%的关注比例高居榜首，其次是电池及续航，其比例达到35.9%。

这显然是因为用户的日常场景很复杂，无论是风雨无阻的日常上班通勤，还是外卖快递等工种的高强度使用，面向当代消费者的电动车，都必须要有更好的质量和耐用性。

绿源的优势，恰恰来自选对了这个突破口：从2019年开始，绿源首创液冷电机技术，并逐步形成了涵盖液冷电机、固态电气系统、安全驾驶系统、数字化电池养护系统以及智能互联系统在内的五大核心系统。由此，绿源推动电动车实现重大转变，打造出以耐用为特色的中国第2代电动车——液冷电动车。

电动两轮车车主的关注内容偏好中，电动车技术以43.3%的关注比例遥居第一，而绿源的液冷电动车正是技术驱动，自推出至今实现累计销量超1000万台的成就，仅绿源S70这个型号，2023年就创造了25万台销量，真正实现了“爆品效应”和“液冷现象”。

这种技术推动的升级有一个好处，就是反映在毛利率上，不至于让厂商在价格战里节节败退。雅迪在2016年上市后掀起了一场价格战，超越了爱玛，后续一直靠规模效应强势控制着电动两轮车的价格心智。但有了更好的技术加持，绿源等品牌纷纷在更高的价格带稳住了站位，也获得了消费者的认可。

2023年，绿源研发投入同比增幅达到25.8%，截至2023年末持有专利数量达近500项，显然是要继续把“一部车 骑10年”的品质力量继续做强，从“ALL IN液冷”出发探索行业发展的新逻辑。

值得深思的是，如果说绿源上市前这几年的成功，是由液冷现象驱动的，那么未来在业绩上、市场估值上，它显然不能停留在旧优势上。和雅迪、爱玛这些品牌放在一起，每个品牌都有自身的强势特色，绿源在“液冷”之后止步不前，显然很难获取新用户的选择。

在之前的绿源业绩交流会上，绿源集团创始人兼董事局主席倪捷、绿源集团执行董事兼首席执行官胡继红提到，新国标的修订着重于提升电动车的安全性，并解决发展过程中的安全问题，既要满足消费者需求，也要保障安全。电动车安全问题，首要在电池。而恰好，电池也是消费者购车的重要关注点，是技术力的释放窗口。

因此，绿源通过对电池原理研究，确定了要创造良好的电池充放电环境，才能真正让电池实现安全耐用。绿源自主研发的数字化电池技术，因此得到了优化升级。

数字化电池能否为行业谱写新故事？

我们已知，基于消费者需求的持续创新，会是提高产品吸引力的必经之路，而这需要技术优势外显到产品上。也就是说，只有实打实的好体验，才能真正服务好用户。

对此，数字化电池技术确实和液冷电机一样，聚焦在用户的真实使用场景，和可能遇到的痛点上。

首先，好电池，耐用是关键。就像液冷电动车的超长质保一样，企业越有信心，用户才会有信任。在这方面，绿源宣布了其数字化电池将实现质保3年的承诺，开创了铅酸电池质保3年先河，还收获了全球知名增长咨询公司弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）授予的“行业铅酸电池三年质保首创者”称号。

据悉，绿源数字化电池基于先进的数字化管理系统，通过高精度传感器和智能算法，对电池内部状态进行实时监控和智能分析，根据分析参数再对电池智能调温和优化，使电池能实现最大性能。

根据绿源的测试，通过模拟夏天阳光直射充电环境，数字化电池在充电过程中最高温度仅为47℃，相较于普通电池的63.9℃，温度降低了约18℃。而在低温环境中，它的性能也不像传统电池一样容易衰减。

这一举动，折射出绿源对数字化电池的深入研究，已转化为可信成果。而数字化电池配备的智能化养护系统，则进一步让用户可以放心使用搭载了数字化电池的产品。

以小见大，绿源也许在电池管理上确实实现了一些独特的创新。而这其实已经足够说明，绿源有可能借助数字化电池复制“液冷效应”的增长。因为电动两轮车行业的技术创新，总会在一定周期内引领单品的强势增长。例如，小牛电动发展早期，就是凭智能化带来的独特体验，从竞争中脱颖而出。而后续，更多品牌开始注重这方面的配套，诞生了一个又一个爆款，行业也就开始探索新的差异点。

如今，绿源有液冷电机+数字化电池两大爆点技术，差异化优势得到了保持。消费者始终只会为更好的体验与功能买单，绿源在形成心智优势后，就会逐步将其转化为市占率、营收和利润表现上的优化。

以2023年业绩为基准，绿源的营收同比增速逊于雅迪、高于爱玛，在差异化亮点的助力下，后续有望继续向头部靠拢。新国标的实行必然会创造持续很长时间的换新连锁效应，由于当前市场保有量数以亿计，未来前景仍需时间兑现。

值得关注的是，在之前的绿源业绩会上，管理层特别指出安全是不可妥协的底线，哪怕这可能导致毛利率降低，也还是会尽力提供可靠、领先的产品。绿源坚持的原则是，技术是一种道德，要真正为用户服务。这种意识，是明显有利于获得用户支持的。

倪捷之前曾表示，数字化电池系统既重在产品本身的质量，也重视数据融会贯通的社会化管理。这套系统为每块电池配备了一个“智能预警器”，可以接入对电池充电过程温度、健康度的检测，同时又把数据收拢汇总到系统平台，政府部门、企业和消费者将可以实现三方协同，一起对电池安全数据进行监管和预警。

所以，从社会层面出发，绿源的创新举动契合了全行业夯实安全基础的需求，也为保障消费者权益和社会秩序提出了参考方法，社会价值和商业价值实现了并举。

不过，虽然绿源的技术力、产品口碑和业绩成长性都在行业内可圈可点，但其估值水平并未完全反映市场价值。天风证券在研报中指出，截至2024年6月6日，可比上市公司的2024年PE均值为19.5x，而绿源还有小幅上升空间。

重点在于，同为港股公司的雅迪数年前便已进入港股通序列，拥有更多流动性和市场关注度加成。相比之下，绿源换手并不活跃，资本市场尚未充分发掘到其特色。目前，绿源距离入选市值条件尚有差距，但距离不大，所以若其技术优势继续助力业绩增长，同为两轮电动车行业标杆公司，绿源后续也有望进入港股通。

无论这方面的进展如何，两轮电动车作为日常高频使用的交通工具，其品质如何、品牌如何，一定会得到用户的公允判断。对此，绿源需要迎接的是市场的检验，市场也不会辜负真正的创新领导者。