2013年2月27日，尚未掉队的搜狐视频召开了“第二季《中国好声音》独家官网启动会”。从抑郁中走出来的张朝阳在启动会上信心十足：“今年搜狐视频将继续过去的投资势头，坚持大剧策略，实行差异化运营，18个月内实现盈利。”

五年之后，本周一，搜狐发布财报，搜狐视频二季度亏损3500万美元。之后的媒体群访中，张朝阳表示，在目前的成本投入水平下，可以保持DAU和视频观看量的增长，按照这个趋势，明年，搜狐视频将走向盈利。

好久好久，没有在视频网站行业听到“盈利”两个字了，以至于听到了之后都不敢相信这会是真的。

曾一度盈利的乐视网瞬间坍塌，以“不烧钱”著称的暴风影音慢慢成长为暴风集团，差点能盈利的酷6网则黯然退市……更多的新闻则是视频网站豪掷千金，坊间传闻今年优酷版权预算300亿、腾讯250亿，爱奇艺100亿，尽管这些数字尚未得到验证，但视频网站的血战是行业内外早已习惯的状态。

今日早间，爱奇艺发布2018年二季度财报：第二季度总营收约为62亿元人民币，同比增长51%；净亏损为21亿元，上年同期为9.532亿元，其中运营亏损约为13亿元人民币，同比增长34.01%。

同时爱奇艺还公布了其会员相关数据：会员服务收入约为25亿元，同比增长66%。订阅会员规模达6710万，其中付费会员为6620万。（深响注：订阅会员与付费会员有何区别？订阅会员包括了付费会员、试用期会员、通过活动免费获取体验的会员。此前爱奇艺在招股书中强调，试用会员人数占订阅会员总数一直未超过5%）

作为三大视频网站中唯一的上市公司，其财报数据非常具有行业研究价值，探讨之前，先明确本文的讨论基础：

· 企业价值本质上是未来现金流的折现。

· 在线视频平台的投资价值，必须体现为长期健康的财务回报(利润及现金流) 。

· 请不要再说爱奇艺是中国的Netflix，中国没有一家视频网站能走Netflix的路线，情况太不一样，Netflix并不能作为中国视频行业的对标对象以及估值的参考对象。（推荐阅读《Netflix，盛世危局》）

爱奇艺的营业收入主要包括广告、会员、内容发行及其他收入。

其广告收入26亿元人民币，比去年同期增长45%。主要原因是自制内容特别是自制综艺节目的发展以及植入广告业务的发展。这一数字的意义在于表明，在会员收入增加的情况下，广告收入并未减少，爱奇艺两大收入引擎之间并非此消彼长的关系。

其会员收入为25亿元人民币，比去年同期增长66%，而其同时公布的会员数也成增长态势。订阅会员规模达6710万，其中付费会员为6620万。

一些非中国籍美股投资者曾就爱奇艺的用户问题发起挑战：Netflix国内订户数曾陷入滞胀，最终靠全球化突破瓶颈，Netflix的困境会重演在爱奇艺身上吗？国内一些投资者也就付费用户数提出过疑问，一种说法是中国视频付费用户的天花板是7000万，逼近天花板之后，很难再找到新增长点。

不过，这些质疑在现阶段看来都还不是问题，中国本土市场足够辽阔。

值得一提的是，爱奇艺的内容发行收入正在上涨，二季度内容发行业务营收为5.3亿元，比去年同期增长18%。

而其他营收为5.389亿元，也比去年同期增长62%。就在本季度，爱奇艺以20亿收购了《花千骨》手游研发商天象互动。这一举动被解读为爱奇艺进一步完善自身生态，追求多源变现。

成本依然居高不下。我们看到在收入一片增长的同时，二季度的成本也出现了激增。（深响注：由于中美汇率问题，本季度的净亏损不太有业务上的参考价值，我们用运营亏损来进行分析。）

在爱奇艺官方新闻里专门提到了这样一组数据：运营亏损为13亿元人民币（约合2.007亿美元），运营亏损率为22%，较去年同期运营亏损率24%略有收窄。

运营亏损率（运营亏损/运营收入）是一个非常重要的指标，反应了营收与成本之间的动态关系，收窄意味着未来盈利可能性的增加。

企业价值本质上是未来现金流的折现，在线视频平台的投资价值，必须体现为长期健康的财务回报(利润及现金流) 。

然而我们看到了一个残酷的现实：爱奇艺的收入与成本总是同步增减的，毛利率保持在一个较低的水平。

营业亏损率也并没有太显著的变化，维持在20%上下，即每获得1亿收入，就要亏损掉2000万。

这反应的正是视频网站的多年无解之谜——收入越多，亏损越大，无穷尽也。视频网站的规模效应是否真的存在？那个边际收入超过边际成本的临界点到底在哪儿？

爱奇艺并不是一家以财报数字取悦投资者的公司，CEO龚宇也多次表示盈利是一个策略性问题。

的确，想要达到正向的现金流很容易，削减内容预算即可。

但我们看到搜狐视频的情况，从去年年中起，搜狐开始逐渐缩减头部天价剧的购买，启用低成本自制剧、自制综艺模式，进一步收窄成本，可是不烧内容的搜狐视频已经掉出视频网站第一梯队。

对此，张朝阳的判断是：“业界过去几年有一个误区，认为自己钱多，要花钱把别人砸死，把用户都带过来。其实社交网络比如微信这类产品具有排他性，可以说赢家通吃，但对于视频可以多平台共存，像美国的有线电视有很多的频道。我们即使在头部剧有所撤离，并不影响用户，有自制剧你还是会来看。”

但目前，还没有哪家头部视频网站敢放弃头部剧，大家能做的仅仅是提高自制能力，提高与头部剧之间的议价能力，优化内容组合。其中，内容自制实际上就是行业的垂直整合，降低内容成本的同时有效把控内容品质。 

另一端则是在用户面前的议价能力。

美国成熟电视媒体为什么能持续盈利呢？除了其内容成本控制能力，更重要的是垄断带来的提价能力。最终使得单用户内容成本占单用户收入的比例降低的规模效应，带来整体财务表现的提升。

1995-2015年间，美国有线电视订阅费从22.35美元/月涨至69.03美元/月，经通胀调整后的涨幅高达 96.3%。其中HBO美国国内用户ARPU值从2000年的4.9美元水平逐步提升到2017年的8.4美元，涨幅超过70%。 

Netflix一定程度上也已经形成了垄断。它面向用户的定价能力很强，去年涨价之后，用户数不降反增。但国内培育用户付费习惯已属不易，涨价这事儿恐怕还不是最近一段时间能提上议程的。

以下为爱奇艺2018Q2财报的关键数据：

爱奇艺2018年第二季度总收入为62亿元人民币（约合9.325 亿美元），同比增长51%。运营亏损为13亿元人民币（约合2.007亿美元），运营亏损率为22%，较去年同期运营亏损率24%略有收窄。截至2018年6月30日，爱奇艺会员规模达6710万，同比增长75%。

爱奇艺创始人、董事兼首席执行官龚宇博士表示：“我们非常高兴能跟大家分享爱奇艺在第二季度的强劲表现，得益于丰富的内容储备和一批爆款自制内容的上线，我们的会员业务和广告业务在本季度双双取得大幅增长，会员数更创下新高。展望未来，爱奇艺将继续加大在技术研发上的投入和内容库的拓展，通过不断完善我们的娱乐生态系统、打造创新、多元的货币化模式，实现IP价值的充分变现。”

本季度内，会员服务收入为人民币25亿元（约合3.74亿美元），同比增长66%。订阅会员规模达6710万，其中付费会员为6620万。爱奇艺会员规模增长最重要的驱动力来自于海量的优质内容。此外，爱奇艺与京东的联合会员计划，以及与运营商和商业银行的跨产业合作，都有效扩大了爱奇艺的目标用户群。

在线广告服务营收为人民币26亿元（约合3.956亿美元），同比增长45%。不断扩充的优质自制内容，特别是《热血街舞团》等自制爆款综艺带动了品牌广告业务的收入提升。同期，信息流广告业务也呈现出强劲增长势头。

本季度，内容分发收入为人民币5.394亿元（约合8150万美元），同比增长18% ，主要受益于公司在第二季度向外部合作伙伴分销了多部优质电影。值得注意的是，爱奇艺IP生态各个业务线的货币化效率在第二季度持续提升，其他营收为人民币5.389亿元（约合8140万美元），同比增长62%。

截至2018年6月30日，爱奇艺持有的现金、现金等价物和短期投资总额为人民币130亿元（约合20亿美元）。

爱奇艺也展望了2018年第三季度的业绩：预计总收入介于67亿元人民币（ 9.853亿美元）和69.8亿元人民币 （10.3亿美元）之间，同比增长在43%和49％之间（该展望只代表基于当前情况的初步预测，不排除今后有调整的可能）。