今日早间，哔哩哔哩（B站）交了一份关于整个2018年的作业。就像是班里调皮的学生突然开了窍，“小破站”超出了华尔街的预期。

财报显示，B站2018财年总营收达到41.3亿元人民币，同比增长67%，其中四季度营收为11.6亿元人民币，同比增长57%；用户方面，B站社区的核心群体——通过100道社区考试答题的正式会员数达到4500万，另外，随着商业化策略的推进，去重后月均付费用户数在过去12个月增长298%，达到440万。

在B站一年前上市前夕，曾有一种顾虑是B站的模式、理念非常独特，许多中国投资者都无法完全理解，更何况美国投资者。如今经过一年的公开市场考验，摩根斯坦利等主流投行都调高了哔哩哔哩的目标价。

那么，这一年里，B站都发生了哪些变化？从财报数据里，我们尽量还原B站从被“质疑”到被“增持”的全过程。

B站上市以来的股价走势

「如何用爱发电？

收入从单一到多元」

不同于其他视频网站，B站最大的收入来源是游戏。

在2017年，B站的游戏收入约为20.58亿元人民币，占到了总收入的83%。B站的游戏收入甚至要比一些游戏上市公司高很多，也难怪有人说B站是披着弹幕的游戏公司。

这一点的好处是，走出了一条视频平台广告、会员收入之外的收入渠道，就连爱奇艺也开始收购游戏公司；坏处则是83%的超高占比不得不让投资人警惕，B站的收入来源太过单一，一旦游戏遭遇政策风险或没有新爆款接续，公司整体收入会受到严重影响。

B站董事长陈睿曾在上市当天表达了“B站游戏收入占比过高，B站是游戏公司”其实是人们的误解——“B站商业化的思路其实是一个基于用户群需求的思路，相当于我们根据用户群的需要，提供给他喜欢的娱乐消费，我们的用户喜欢游戏，我们就推荐游戏，喜欢看直播，我们就推荐直播服务，喜欢看秀，我们就推荐各种演唱会。”

直到2018年报的出炉，陈睿这番话才算真正有了实证。下图是B站四大收入板块的占比情况，从颜色板块的大小变化可以看出，从2017到2018，B站的业务正在不断多元化。而各项业务收入的绝对值均是增加，也显示出这种业务多元化收入并不是收入项目直接互相侵吞，而是做大了整个收入盘子。

分开来说，四季度内，B站的游戏业务收入达到7.1亿元人民币，同比增长15%，独家代理游戏《命运-冠位指定》（Fate/Grand Order）依然保持着高热度。其他一些联运游戏表现也比较良好。据了解，在2019年二季度，B站也将有多款已获得版号的游戏陆续上线。

游戏业务以外，其他的业务也在增长中。

四季度B站广告业务收入达1.6亿元人民币，实现了302%的大幅同比增长。值得一提的是，2018年B站实现了效果类广告的从无到有。

效果类广告

四季度B站直播和增值服务业务收入则达到了2.0亿元人民币，同比增长276%。截至2018年12月底，有效付费会员人数达360万。

而因为阿里巴巴入股带来巨大想象空间的电商及其他业务更是快速提升，电商及其他业务的收入在四季度达到8100万，实现了254%的同比增长。

至此，B站完成了2018年很重要的使命——多元业务的快速发展推动着B站收入结构更趋平衡，各项业务的稳步增长证明着B站的商业化能力与潜力。

锦上添花的是，除了自身业务多样发展，B站还通过投资陆续在各种领域添砖加瓦。这些长线的布局，会在未来的某天，为B站作出应有的贡献。

「用户？Up主？」

不过，无论是自己做业务也好，还是投资也好，这一切布局的核心还是围绕着B站平台的两端——用户端与内容端。

在用户端，B站一方面被认为是二次元的最大聚集地，另一方面又被给予“破圈”的厚望。如何在不牺牲用户粘性的情况下拓宽用户空间是一个大问题。

对此B站交上的答卷是：

· 四季度月均活跃用户再创新高达9280万；

· 用户日均使用时长同比增加5分钟至78分钟；

· 日均视频播放量达到4.4亿次，月均互动数达10亿次，分别同比提升107%和298%；

· B站社区的核心群体——通过100道社区考试答题的正式会员数达到4500万，同比增长44%；

· 去重后月均付费用户数在过去12个月增长298%，达到440万。

对比来看，B站付费用户呈增长趋势。B站从2018年一季度开始做内容付费会员，而目前绝大多数的付费会员都是年费及自动按月续费的会员，粘性显而易见。因此可以预见的是，付费会员还会继续保持增长。

下图显示了B站内容与用户的增长飞轮——有才华的内容生产者创造高质量的内容，好的内容触达到用户形成粉丝，粉丝们的跟随鼓励着内容生产者持续生产有价值的好内容。

而在内容供应端，四季度由UP主创作的高质量视频（Professional User Generated Video，PUGV ）依旧占据B站整体播放量的89%，同时月均活跃UP主数量及其投稿量实现了同比143%和148%的高速增长。

对B站来说，UP主是既是构筑社区生态的基石，同时也是吸引用户、留住用户并使得用户稳步增长的关键。

但所有内容平台都会面临一个同样的问题。当平台上中心化、拥有强势资源的绝对头部出现，该内容就会有极高的溢价权，与此同时腰部和尾部的内容如果笼罩在头部的阴影下无法“出头”，时间一长也就自然失去了生产内容的动力。这样的恶循环对于任何一个平台的良性生态发展都非常不利。

B站在这方面的平衡做的相当到位，其对于内容创作者的扶持和激励从2016开始就从未停止过。从给UP主打赏的“充电计划”、让粉丝达到一定数量的UP主“领工资”的“创作激励计划”到面对新人的“新星计划”和创作训练营，B站给予社区内容创作者们的支持促成了UP主和B站的互利共赢。

在2018年底B站与淘宝在内容电商以及B站自有IP的商业化运营方面达成了合作，不少美食、美妆UP主成为了淘宝上的“带货小能手”。基于对这些意见领袖们的信赖，电商形式也更好的融入了B站，B 站上也上线了十多个 UP 主店铺，主要聚焦服饰、化妆品和零食三个品类，由此贯穿线上线下的内容、商品、用户的生态体系形成。

UP主从一种兴趣逐渐变成了一种职业，更多的头部优秀创作者们还获得了更多重的身份：艺人、声优、音乐制作人、电商品牌创始人……向多元化发展的UP主们不仅自身获得了成功，同时也帮助B站实现了内容和商业收益的良性互动。

首个面向UP主的线下颁奖典礼

“BILIBILI POWER UP 2018年度UP主颁奖”

当然，除了以上所述的B站在收入、用户、内容方面的情况，这次财报还透露了许多细节点：

· 电商收入大增，成为收入超出预期的关键因素。加上与淘宝的合作，电商业务有望成为2019年的重要增长亮点。

· 效果广告加载率仅5%，广告主数量仍在增加，算法优化，广告空间较大。

· 虽然仍在亏损中，但亏损率并未扩大。

· 成本当中，宽带支出增速较快。

· 研发费用四季度达到1.54亿，同比增长71%。研发力度加强。

……

过去一年是B站站上公开市场舞台，接受投资者全方位审视的一年。陈睿表示：“2018年对B站是具有里程碑式意义的一年。展望新的一年，我们将继续通过优质内容来引领业务发展，并进一步推动社区生态健康、活跃前行。”

财报发布后Bilibili股价盘后上涨，而在近期包括花旗集团、摩根士丹利在内的投行也均给出了“买入”相当的评级。