10月12日晚间，斗鱼公司所在地的武汉光谷和虎牙新办公室所在地广州保利大都汇，都十分平静，两家公司的员工仍在默默上班办公，突然一则新闻在两家公司的聊天群中炸开：虎牙与斗鱼联合宣布双方已签订“合并协议与计划”，腾讯占股67.5%成为合并后公司的最大股东。

“内部没啥大反应，毕竟这个事情心照不宣，大家都只是在等这一天来临而已。”虎牙一位员工告诉Tech星球，二者合并的消息已经传了很久，如今算是靴子落地。斗鱼的一位员工也提到，这件事高层肯定一直在推动，目前对基层没什么影响。

委实，根据公告，斗鱼和虎牙内部合并，要落实到2021年上半年结束。但在行业内外，经过总计融资300亿元的烧钱大战后，唯二的两家上市企业斗鱼和虎牙合并，引起了广泛关注。作为2020年TMT领域规模最大的合并案，促使游戏直播赛道，最终形成了一家合计市值超100亿美元的小巨头，而这一新的小巨头的出现，离不开巨头腾讯的推动。

2018腾讯电竞峰会斗鱼、虎牙、腾讯三方负责人合影

游戏直播对于腾讯而言，无疑是其营收1147亿元（2019年财报数据）游戏业务的重要壁垒。腾讯对于这一领域从未放低过关注，从2015年开始主动投资，到孵化，再到亲自入场，最后大手笔整合市场，整整走过5年时间。

如今面对快手、B站直播兴起，以及抖音伺机而动，腾讯选择此时收网，市值100亿美元的“虎鲨”能否稳固腾讯的游戏直播赛道？

一、 300亿游戏直播烧钱大战始末

2014年，脱胎于ACFun“生放送”（日语直播）版块的斗鱼诞生，专注于游戏直播的斗鱼，成为新生代游戏青年眼中的“CCTV5”。拥有YY直播的欢聚时代，看到游戏直播的热潮后，也将YY直播更名虎牙直播，并投入大量资源扶持，市场竞争自此而起。

2014年8月，国外流媒体直播领域发生了一件大事，亚马逊以10亿美元的高价并购了游戏直播平台Twitch，这让国内急寻中国的Twitch在哪里。

实际上，早于Twitch收购案，刚刚成立不久的斗鱼直播，就被红杉资本的投资人曹曦盯上，并给这家迅猛发展的企业投资了2000万美元。

此时，腾讯也开始注意到市场变化。为了布局游戏直播赛代，先是与电竞团队PLU合作，于2015年2月1日上线龙珠直播，让龙珠直播冲在一线与斗鱼竞争。

彼时，两家明面上大肆互挖主播，却也在暗地里洽谈合并的可能性。然而，双方在合并协议签署一个多月后，合作戛然而止，传闻是斗鱼创始人陈少杰先取消合作，后提出增加股权的新要求，令这场合并不欢而散。

不过，也有传闻，是当时腾讯本意想投资斗鱼，但斗鱼要价太高，于是腾讯培养嫡系与斗鱼竞争。不过，“年少”的斗鱼，明白腾讯是这行业绕不过去的大树，于是在2016年3月，斗鱼接受了腾讯领投的B轮1亿美元投资。此后斗鱼的C轮15亿元融资，腾讯也是领投方之一。

那几年，陈少杰为了引入腾讯，“清退”了天使投资人奥飞娱乐的股份，甚至也拒绝过王思聪的投资意愿。入局游戏直播心切的王思聪，冒险做了熊猫直播，最终败走在太过于烧钱的直播创业。

2015至2017年直播混战的时期，斗鱼和虎牙直播一马当先，市面上还有战旗直播、熊猫直播、全民直播、触手直播，以及腾讯又新推出的“亲儿子”——企鹅直播苦苦追赶。

腾讯在看到斗鱼和虎牙打的难解难分，也学习了一把红杉投资的押赛道风格，2018年3月，腾讯又以4.3亿美元的资金入股虎牙，正式在斗鱼和虎牙两家中都持有股份。

2018年以后，不少直播平台生存状况日益艰辛。率先跑出的斗鱼和虎牙，开始追逐起了游戏直播第一股的目标。腾讯仍是两面下注，2018年3月， 虎牙获得由腾讯作出的B轮融资，融资金额为4.616亿美元。同日，斗鱼宣布，完成由腾讯独家投资的6.3亿美元的E轮融资。

腾讯为主的投资方一路护送，直至最终上市，虎牙、斗鱼和熊猫直播等平台的融资总额近300亿元。回顾当年的争抢主播大战，导致今天两家公司仍有主播违约纠纷。但腾讯如今主导的合并案，为二者的竞争画上了尾号。

二、 100亿美元的“虎鲨”难养成？

在斗鱼与虎牙合并后，二者合并后的公司名称，坊间传言颇多，Tech星球从内部人士获知的消息是“虎鲨”直播，斗鱼的logo是鲨鱼，新名称融合了斗鱼和虎牙的元素。本文权以“虎鲨”为名，讨论合并后的公司发展前景。

虎鲨是大海中的食肉动物，也是世界上最凶猛的三种鲨鱼之一。截至发稿前，斗鱼市值达到了49.78亿美元，虎牙的市值达到了50.95亿美元，腾讯将二者合并后收到了100亿美元的“大礼包”。但这条市值高达100亿美元的虎鲨却并不容易养成，如何整合二者，扩大市场占有率仍是难题。 

首先是，二者合并后的管理层融合问题，至今尚不明朗。从公布的消息看，虎牙现任CEO董荣杰和斗鱼现任CEO陈少杰将成为合并后公司的联席CEO，陈少杰也将成为虎牙董事会第十名成员。

联席CEO鲜有成功的案例，美团与大众点评、58和赶集、优酷和土豆等合并案例中，最后都是一方CEO出局。新的“虎鲨”直播中，一直与腾讯资本密切的陈少杰有机会成为最终CEO人选，但2018年大力扶持王者荣耀等手游直播，从而让虎牙移动端数据猛涨，并带领虎牙直播成为游戏直播第一个股的虎牙董荣杰，也证明了自己的能力。

此外，腾讯还曾任命互动娱乐集团总经理黄凌东为虎牙董事会主席，效仿2016年7月整合的腾讯音乐娱乐集团（简称：TME），腾讯派出副总裁彭迦信任新的音娱集团CEO，因此黄凌东也有可能成为虎鲨CEO的人选。

其次是，业务整合难题。虎牙和斗鱼二者至今仍有一些官司未解，9月21日，斗鱼还在在官微发布致歉声明，为此前的不实言论向虎牙直播道歉。

更别提众多主播的跳槽违约案，例如10月10日，乐游公司(RNG运营主体)最终败诉给斗鱼，因前者在与合同期内，安排RNG战队上单选手刘志豪跑到虎牙进行直播，最终被判向斗鱼支付 3000 万元违约金；9月15日，知名主播傅某某需向斗鱼公司赔偿违约金1260万元，判罚原因也是傅某某在合同期内跑到虎牙直播。

斗鱼和虎牙互相挖主播而引起诉讼的案例，不在少数。两家公司合并的同时，也面临夹杂第三方群体（主播、公会）的不少官司，这是此前很多合并案中未曾有过的先例。

再者是，中小主播、公会是否会逃离的问题。在2019年3月，腾讯IEG成立了一个新部门——游戏直播业务部，主要任务之一是减少斗鱼、虎牙、企鹅电竞三者之间互挖主播的竞争，控制整体消耗。在很多中小公会看来，未来彻底合并后，没了平台竞争的签约费，势必会进一步降低。

斗鱼一家公会负责人李某告诉Tech星球：“现在大家都担心，合并后的公会政策会有什么变动，让中小公会生存更加艰难。”现在斗鱼是扣公会流水的50%，主播12个税务点也直接扣去。虎牙则是扣下打赏的60%，剩余的给公会，这些扣点都比快手和B站多。

三、 腾讯摆下新“三国杀”棋局

对于腾讯来说，企鹅直播作价5亿美元出售，整体与斗鱼/虎牙合并，效仿当年合并QQ音乐、酷我和酷狗，腾讯又打造出了新的腾讯音乐娱乐集团。回想2018年12月，腾讯音乐娱乐集团在美上市，IPO发行价为13美元，市值为213亿美元，距离当时的世界流媒体巨头Spotify，其当日232亿美元的市值仅有一步之遥。

从市值表现看，无论是2018年的腾讯音乐娱乐集团，还是今天的“虎鲨”公司，腾讯都将完成了一场精彩的财务投资。不过从战略角度看，腾讯的意志还有些难以琢磨。 

腾讯的新文创战略，落地在游戏、文学、动漫、影视、音乐5块业务的布局，阅文集团、腾讯音乐娱乐集团就是这一战略下诞生的上市子公司。不过，在核心的游戏领域，腾讯在自己掌控游戏研发与发行权后，却对游戏传播渠道始终难以掌控。

过去5年的布局中，腾讯最终花费不菲，将斗鱼和虎牙收入囊中。但直播行业的格局并未因此稳固，核心原因就是新的玩家不断涌入，很多长短视频平台直接切入直播赛道，并且成效显著。

“虎鲨”在合并完成后，新的游戏直播“三国杀”格局，将是虎鲨（合并MAU约2.35亿）、快手游戏直播（MAU 2.2亿）、B站直播（平台MAU 1.72亿，直播版块数据未知）。而且，这三家其实都与腾讯有很大的关系。

“虎鲨”自不必说，快手在接受腾讯投资后，始终未接受腾讯控股，不过二者合作的关系还比较融洽，2020年1月，快手拿下王者荣耀职业赛事直播版权就是明证。快手游戏直播也依靠腾讯系的版权资源支持，能够在短视频直播中异军突起，反观抖音直播则受制于腾讯游戏版权，迟迟不见起色。

而之于B站来说，腾讯今年2月在进一步增持B站后，占B站股份已达到13.5%，已经成为B站创始人陈睿后第二大股东。并且，B站直播负责人王宇阳此前是大鹅文化CEO，腾讯主导大鹅文化与小象互娱合并后，王宇阳加入B站负责直播业务，背后是否是腾讯的推动不得而知。

可以说，腾讯将游戏直播两大巨头整合后，又亲手打造了新的游戏直播“三国杀”格局，是为了培养“鲶鱼”，还是出于其他战略考量，也许时间会给出答案。

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