配图来自Canva

年初至今，香橼资本、天蝎资本、浑水机构、灰熊研究等做空机构，直指跟谁学夸大营收和利润、刷单、捏造财务状况、证券造假，跟谁学被做空次数高达12次，做空机构颇有不达目标不摆休之势。

面对做空机构的指证，跟谁学几经强硬否认，并拿出相应证据反驳，但做空疑云仍未得到妥善解决。而神奇的是，做空机构和跟谁学僵持不下，似乎并不影响跟谁学续写，连续9季度持续规模化盈利的高增长神话。

近日，跟谁学发布2020年第二季度未经审计的财报。财报显示，第二季度跟谁学营收16.5亿元，市场预期15.7亿元，同比增长366.6%。正价课付费人次同比增长331.7％，达到156.7万，Non GAAP（非通用会计准则）下，净利润同比增长133％至人民币7271万元。

一边是，高达12次的做空报告，从用户数据至财务状况一系列的造假质疑；另一边是，连续7季度收入规模同比翻4.5倍以上，连续9个季度实现规模化盈利。好消息与坏消息同步，跟谁学的明天是个迷……

教育红海里，市值沉浮

近年来，关乎考学的在线教育K12赛道备受关注，而用户需求爆发，市场迎来了高速发展的黄金时期。

乘着在线教育东风而起，2014年创立的跟谁学，2019年6月就在美国纽交所成功上市，成为中国第一家在美上市的K12在线教育机构，也是第一家上市前就实现盈利的企业。上市首日，跟谁学开盘价12.10美元/股，较发行价10.5美元上涨17%，市值接近30亿美元。

彼时，谁也没料到跟谁学会在短短一年多的时间里，市值突飞猛进超越教育巨头新东方，直逼好未来。

公开数据显示，2019年7月2日，跟谁学市值突破150亿美元；2019年7月9日，跟谁学总市值209.75亿美元，一跃成为第一支市值突破200亿美元的在线教育上市公司。而后，2020年8月5日，跟谁学总市值271.03亿美元，新东方当日市值234.60亿美元，好未来总市值达485.35亿美元，排在第一。

不过，跟谁学市值并没有像业绩一样，一路飙升。时至今日，跟谁学市值回落至百亿美元，并且出现走低趋势。

在当下（9月4日 美东时间），跟谁学市值为190.94亿美元；好未来市值为451.07亿美元；新东方市值为236.52亿美元。跟谁学重回百亿美元低于新东方市值的状态，并且一直没能取得新突破。

用户高增长，伴随高成本

与英语流利说、51Take、猿辅导等在亏损泥沼里挣扎的在线教育平台不同，跟谁学早早实现了盈利，而盈利的主要原因是付费用户高速增长。

财报数据显示，给谁学2020年第二季度实现净收入16503万元，同比增长366.6%，增加的主要原因是K-12课程的付费课程注册人数增加。K-12在线付费课程注册人数为149.6万人，同比增长366.0%。

值得注意的是，跟谁学的高增长伴随着高成本。

一方面，课程内容创新、导师薪酬等固定支出占大额，跟谁学运营成本自然不低。财报数据显示，收入成本增长256.4%至3.607亿元，而2019年第二季度为10120万元，主要是导师薪酬、学习资料、租赁费用以及服务器和带宽成本的增加。

另一方面，在市场“僧多粥少”的情况下，低价策略、广告曝光是跟谁学惯用手法。

在猿辅导绑定《最强大脑》、学而思网校独家冠名《同一堂课》、作业帮露脸《汉语桥》之后，跟谁学旗下高途课堂也成为《极限挑战》新一季官方推荐中小学在线教育品牌，加入营销大战也是跟谁学成本增加的原因之一。

第二季度财报数据显示，跟谁学营业费用从去年同期的2.363亿元人民币，增长至14.504亿元人民币。销售费用从去年同期的1.690亿元人民币，增至12.048亿元人民币。增加的主要原因是为了扩大用户群和提升我们的品牌而增加的营销费用，以及销售和营销人员的薪酬增加。

规模快速扩张，成本水涨船高，降本增效问题摆在跟谁学面前。

做空真相呼之欲出

跟谁学一如往昔，给资本交出了亮眼营业成绩，但又被做空机构重击。

跟谁学财报透露：“美国证券交易委员会SEC介入跟谁学被做空事件，SEC的执行部要求其提供2017年1月1日以来的财务及运营数据，跟谁学积极配合”的消息，在一定程度上引起了资本的恐慌。

SEC介入“做空疑云”直接导致，财报日当天跟谁学股价低开低走，大跌12.05%，以83.28美元收盘。相较于前一日报收94.69美元/股，跟谁学市值一夜蒸发27亿美元，折合人民币约186亿。

做空机构乐此不疲的“找麻烦”，让跟谁学不堪其扰。

今年4月14日、4月30日、5月7日，香橼相继做空跟谁学，称该公司2019年营收被夸大了70%左右，篡改和伪造了审计报告的财务数据，其股票应该立即停止交易，并启动内部调查。同年5月，浑水发布做空报告，称跟谁学至少70%~80%的用户是虚假的，营收情况也是如此。

彼时，瑞幸被做空事件沸沸扬扬，被做空机构盯上的企业战战兢兢，但做空机构第一波攻势并没有将跟谁学打倒，跟谁学反而股价接连走高。

近期，香橼再度发声质疑跟谁学涉嫌造假欺诈。浑水随之，一口咬定跟谁学是目前在美国上市的最大股票欺诈案。对此，跟谁学表示：身正不怕影子斜，公司目前正在积极配合SEC调查，而该调查尚在进行中，公司无法预测该项复核工作的时间、结果及最终结论。

总而言之，如若十二次做空报告被证实，跟谁学这些年构建的“K12帝国”将毁于一旦。反之，经SEC之手查实，跟谁学会运营模式和发展战略，将被用户、市场、资本深度认可，有利于未来发展。

新格局，乘胜追击

随着Z时代消费观念的改变，以及互联网技术的发展，K12教育渗透率不断增长。特别是疫情期间，线下培训机构集体禁声，在线教育迎来流量高峰，K12在线教育渗透率几乎达到了顶峰。

根据中国科学院大数据挖掘与知识管理重点实验室预测：2019年，中国K12在线教育渗透率约为15%，而到2022年K12在线教育行业的渗透率能突破55%。

K12在线教育渗透率的增长，也给各大在线教育平台一个弯道超车的机会，新战役悄然生成。《中国互联网络发展状况统计报告》的数据，截止到2020年3月，中国的在线教育用户已经达到了4.23亿人，疫情期间多个在线教育的App实现了千万级的日活用户。

市场红利下，K12教育市场又是另一番光景。一些长期亏损的企业，积极营销获取业绩，实现亏损数额的缩窄，不断拉近与头部企业的距离。而跟谁学这样的头部企业，则更注重课程内容和服务，以期寻得新经济增长点。

显然，在新竞争格局中，积极挖掘内容、服务优势，在这些优势上创造出极具特色的运营模式，使其成为自己的杀手锏。与此同时，积极引入前沿的技术、名师等资源，以此来巩固自身综合实力，成为在线教育平台追求的目标。

不管怎样，新东方、好未来之后，跟谁学已坐上“人上人”的位置，只要做空报告没有被证实，市场环境利好、资本扶持，跟谁学还将乘胜追击续写高增长神话。

文/刘旷公众号，ID：liukuang110